|
|
Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат по поддержанию используемых источников, позволяющая не оказаться в убытке.
Средняя взвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital) - WACC
где ri - доходность (цена) i-ro источника;
di - доля (удельный вес) i-го источника в стоимости каптала фирмы;
СТ - стоимость.
5. Концепция эффективности рынка.
При теоретических построениях используются представления, характеризующие .информационную эффективность рынка, а именно:
1. Рынку свойственна множественность покупателей и продавцов капитала;
2. Информация становится доступной всем субъектам рынка капитала одновременно, и является бесплатной;
3. Отсутствуют транзакционные затраты, налоги и другие факторы препятствующие совершению сделок;
4. Сделки, совершаемые отдельными лицами, не могут повлиять па общий уровень цен на рынке;
5. Все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую прибыль.
Не смотря на отклонения реального рынка капиталов от эффективного, модели финансового менеджмента хорошо себя зарекомендовали в практическом применении.
6. Концепция асимметричной информации.
Состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией недоступной в равной мере другим участникам рынка.
7. Концепция агентских отношений.
Интересы владельцев компании и ее управленцев могут не совпадать, особенно это связано с анализом и принятием альтернативных решений. Чтобы ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы несут агентские издержки.
16. Основные источники финансирования деятельности предприятия и принципы формирования рациональной структуры пассивов.
Изменяя уровень финансового рычага, компания принимает сознательное решение о соотношении уровней риска и прибыли. Однако какое их соотношение и соответственно, соотношение долга и собственных средства является оптимальным?
Оптимальная структура капитала при заданной структуре активов должна обеспечивать наименьшую средневзвешенную стоимость капитала и наибольшую суммарную рыночную стоимость акций и долговых обязательств компании. Предполагается, что оба эти показателя учитывают и прибыльность компании, и уровень риска.
Одной из первых попыток объяснить зависимость стоимости капитала от структуры капитала сделали Модиглиани и Миллер (1958). Согласно выдвинутой ими теории, средневзвешенная стоимость капитала компании остается одинаковой при любом уровне финансового рычага.
Предположим, что имеется компания X, операционная прибыль которой равна 1000 долларов, а средневзвешенная стоимость капитала - 15% годовых. В этом случае рыночная стоимость ее акций и долговых обязательств составит 6667 долларов (1000 / 0,15). У компании также имеются 10% долговые обязательства. Рассмотрим две альтернативы их выпуска - на сумму 1000 долларов и 3000 долларов.
I
II
Операционная прибыль (EBIT)
1000
1000
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)
0,15
0,15
Стоимость акций и долговых обязательств (V)
6667
6667
Стоимость долговых обязательств (D)
1000
3000
Стоимость акций (S)
5677
3667
Прибыль до уплаты налогов (EBT)
900
700
Стоимость собственного капитала (Ke)=EBT/S
15,9%
19,1%
Таким образом, по мере увеличения финансового рычага стоимость собственного капитала увеличивается, и компенсирует относительное увеличение доли более дешевого долга. Это происходит по причине того, что рынок капитализирует стоимость компании в целом (V), а поэтому структура капитала роли не играет. Схематически, зависимость стоимости акций, стоимости долга и средневзвешенной стоимости капитала от структуры капитала можно изобразить так (рис.3):
Рис.3. Зависимость стоимости капитала от структуры капитала в модели Модиглиани - Миллера.
Приведенный пример кажется несколько противоречащим здравому смыслу. В нем предполагается постоянная стоимость долга при любом уровне финансового рычага. Однако при значительном повышении доли долга возможен рост стоимости долга и дополнительный рост стоимости акций. Поскольку существенно возрастает риск невыплаты по долгам, кредиторы могут потребовать большие процентные ставки по очередным займам. Акционеры также могут воспринять вложения в компанию как чрезмерно рискованные, что приведет к снижению цены ее акций и увеличению стоимости собственных средств.
Кроме этого, используя финансовый рычаг в разумных пределах, компания может снизить стоимость капитала за счет использования более дешевого долга, при этом увеличение риска может оказаться не столь существенным. С точки зрения данного подхода (называемого традиционным подходом), зависимость стоимости капитала от его структуры выглядит несколько по-иному (рис.4) :
(Вариант 2)
Основой организации финансов предприятии является наличие у них финансовых ресурсов в размерах, необходимых для осуществления своей деятельности. В формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акций предприятия будет наивысшей. Это становится возможным при достаточно высоком, но не чрезмерном эффекте финансового рычага. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если предприятие обходится собственными средствами, то инвесторы, получая скромные дивиденды, считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия. Таким образом, для зрелых компаний новая эмиссия акций расценивается как негативный сигнал, а привлечение заемных средств - как благоприятный или нейтральный.
Финансовые ресурсы - это денежные средства или их эквиваленты, имеющиеся в распоряжении предприятия. Первоначальное формирование финансовых ресурсов осуществляется при создании предприятия путем образования уставного капитала. Источником его могут быть акционерный капитал, паевые взносы, кредиты.
Капитал - высшая форма организации финансовых ресурсов. В практике финансового менеджмента под капиталом понимают собственные средства и долгосрочные заемные средства предприятия
Внутренние источники: собственные средства предприятия (чистая прибыль и амортизация), приравненные к собственным (устойчивые пассивы: минимальная задолженность по оплате труда и связанных с ней отчислений), отчисления в фонд потребления, резервы предстоящих платежей. Внутренние источники ограничены. К собственным источникам относятся уставный капитал, добавочный, резервный капитал, фонды предприятия, образованные в соответствии с уставом за счет прибыли прошлых лет, нераспределенная прибыль текущего года.
Внешние источники:
1) первичные средства, мобилизуемые на финансовом рынке путем выпуска ценных бумаг пли получения банковских кредитов
2) поступления в порядке перераспределения (проценты и дивиденды по ценным бумагам, принадлежащим предприятию, страховые возмещения). Внешние источники не ограничены, но за них надо платить.
Заемные источники: банковские кредиты, облигационные займы, выпущенные векселя, кредиторская задолженность.
Одной из функций финансового менеджмента является поиск источников финансирования, причем по цене, чтобы их отдача была выше цены привлечения. Одна из главнейших проблем фин. менеджмента - формирование рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровня доходов.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39, 40, 41, 42, 43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58
При использовании материалов активная ссылка на источник обязательна.