|
|
где PV – текущая стоимость будущих доходов;
r – ставка дисконта;
n – число периодов.
5.5. Выбор ставки дисконта.
Ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил
бы инвестор сегодня (текущая стоимость) за право присвоения будущих денежных потоков. Вследствие риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку и обеспечивать премию за все виды рисков, сопряженные с приобретением акций оцениваемого предприятия.
Расчет ставки дисконта должен соответствовать выбранному варианту расчета денежного потока. Для оцениваемого предприятия рассчитывалась ставка дисконта для собственного капитала в реальном исчислении.
Расчет ставки дисконта по безрисковой ценной бумаге проводился методом кумулятивного построения:
ставка дисконта
+ плюс премия за риск инвесторов,
+ плюс премия за размер предприятия,
+ плюс премия за качество менеджмента,
+ плюс премия за структуру капитала,
+ плюс премия за диверсифицированность клиентуры,
+ плюс премия за стабильность получения доходов и степень
вероятности их получения,
+ плюс премия за корпоративное управление,
+ плюс премия за прочие риски.
На российском рынке идентифицировать надежную государственную ценную бумагу достаточно проблематично, что обусловлено общей ситуацией с платежеспособностью российского правительства. Анализ имеющихся финансовых инструментов позволяет рассматривать в качестве безрисковых ставок доходности по:
а). Государственным облигациям РФ (ГКО, ОФЗ).
б). Валютные облигации РФ (ОГВВЗ, еврооблигации).
в). Корпоративные ценные бумаги предприятий с государственным участием
г). Финансовые инструменты стран с развитой экономикой с учетом
разности страновых рисков.
д). Депозиты Сбербанка РФ (валютные и рублевые).
Наиболее приемлемой ставкой, для рассмотрения в качестве безрисковой, для денежных потоков является рублевая депозитная ставка Сбербанка РФ, равная на дату проведения оценки 6,0%.
ОАО «ХПП» относится к разряду малых фирм, так как совокупная рыночная стоимость акций < 44 млн. долларов. Средняя премия за риск инвестирования - 5,0% согласно справочнику “Ibbotson Yearbook”
Качество менеджмента - 4,0% (недостаточно квалифицированы, использует неэффективные методы управления, не на должном уровне поставлен бухгалтерский учет).
Общество имеет неплохую структуру капитала, высокую рентабельность, риск по данному фактору определим в - 0%.
Клиентура диверсифицирована, основные клиенты: Руднянский район, Киквидзенский район Томской области, Самойловский район Саратовской области. Надбавка по данному фактору - 1%.
Фирма получает стабильные доходы, это позволило использовать
надбавку в - 0%.
Инвестиции производятся в общество, в котором 25,5%, Уставного капитала владеет Минимущество РФ, что на фоне привилегированных акций, составляет 33% обыкновенных именных акций (блокирующий пакет). Таким образом, риск корпоративного управления принимаем равным - 3,5%
Прочие риски, связанные с зоной рискованного земледелия, урожайностью сельскохозяйственных культур и т.д. - 5,0%
Итак, ставка дисконта для оцениваемой компании равна - 24,5%.
Расчет методом дисконтирования денежных потоков.
(тыс. рублей)
Таблица 5.7.
2005
2006
2007
2008
Ост.
период
Инфляция (%)
24,0
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39, 40, 41, 42, 43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59, 60, 61, 62, 63, 64, 65, 66, 67, 68, 69, 70, 71, 72, 73, 74, 75, 76, 77, 78, 79, 80, 81, 82, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 92, 93, 94, 95, 96, 97, 98, 99
При использовании материалов активная ссылка на источник обязательна.