Данная таблица отличается от предыдущей наличием двух дополнительных строк: процентные платежи до налогов и погашение основной части долга после налогов.

Расчет показателей эффективности производится с помощью следующей процедуры.

С помощью таблицы прогноза прибыли предприятия до амортизации, процентных платежей и налога на прибыль, а так же таблицы прогноза денежных потоков по схеме собственного капитала производим прогноз денежных потоков.

Оцениваем стоимость собственного капитала компании (r).

Производим расчет показателя NPV по следующей формуле:

(4.1), где:

CF - денежный поток, соответствующего периода;

IC – инвестируемый капитал;
r - стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Если используется IRR-метод, то значение показателя IRR определяется с помощью решения уравнения:

(4.2), где:

IС - значение инвестиции;

CF - входной денежный поток;

IRR- внутренняя норма доходности.
n- продолжительность процесса инвестирования.

Полученное значение внутренней нормы доходности затем сравнивается со стоимостью собственного капитала, и проект принимается, если IRR > r.

По существу, в соответствии со второй схемой оценивается эффективность применения собственного капитала предприятия. Все кредитные элементы инвестиционной схемы “изымаются” из расчета.

7. 4. Сравнение подходов.

Приведенные расчетные схемы приводят обычно к одинаковому результату. Тем не менее второй подход, предполагающий оценку эффективности применения собственного капитала, является более наглядным для кредитного инвестора и более гибким.

В самом деле, кредитный инвестор в процессе анализа проекта может наблюдать в виде численных значений процентные платежи и погашение основной части долга в расчетной схеме прогноза денежных потоков. Результирующий денежный поток он расценивает в качестве элемента гарантии платежеспособности предприятия - если предприятие не будет в состоянии реализовать все свои планы в отношении объемов реализации и валовых издержек, то это может снизить результирующие денежные потоки, но наличие больших положительных чистых денежных потоков повышает уверенность кредитора в том, что он вернет свои деньги и получит проценты, так как имеет более высокий приоритет.

Второе преимущество схемы собственного капитала заключается в его большей гибкости. Если схема обслуживания долга носит характер существенно неодинаковых годовых выплат, например, кредитор может предоставить отсрочку от погашения основной части долга на два года, то традиционная схема не “почувствует” этой особенности, тогда как в рамках схемы собственного капитала это адекватно отразится на результатах оценки эффективности проекта.

7. 5. Комплексный пример оценки эффективности инвестиционного проекта

Предприятие планирует инвестировать 29 000 000 $. Из общего объема инвестиций 500 000 $ приходится на оборотные средства, которые после окончания проекта высвобождаются. Основная часть финансовых ресурсов инвестируется в основные средства, которые полностью амортизируются в течение 5 лет. Эта инвестиция будет финансироваться следующим образом:

• 30% инвестиционных потребностей предприятие собирается финансировать за счет собственного капитала, а оставшуюся сумму составляет займ;
• в современных условиях предприятие не предполагает выпускать облигации, а планирует получить кредит в двух банках;
• Азиатско-Тихоокеанский банк может предоставить кредит на сумму 11 600 000 $, что составляет 40% от потребного объема финансирования, под 15% % годовых;
• ведутся переговоры о том, что Европейский банк развития предоставит кредит в размере 8 700 000 $ под 12%;
• предприятие рассчитывает получить отдачу на собственные вложенные финансовые ресурсы размером 28%;
• продолжительность кредитов совпадает с продолжительностью проекта и составляет 5 лет.

По оценке планового отдела предприятия чистая прибыль до амортизации, процентных платежей и налога на прибыль(EBITDA) должна составить 9 681 870 $ в год, причем предприятие достигнет проектной мощности в первый год реализации инвестиционного проекта и сохранит планируемый объем прибыли в течение всех лет проекта.

Согласно традиционному подходу к расчету эффективности капитальных вложений прогноз денежных потоков осуществляется с помощью следующей таблицы:

Во второй таблице дисконтные множители подобраны таким образом, что функция NPV меняет знак с минуса на плюс. В этом интервале находится внутренняя норма доходности инвестиционного проекта IRR.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39, 40, 41, 42, 43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59