(3.5), где:
Pr - годовая прибыль предприятия, оставшаяся в его распоряжении;
SCCs - сумма собственных средств предприятия по его балансу на конец года.
Пример. В результате хозяйственной деятельности предприятия после уплаты всех налогов (Pr) остается 25 000 $. На конец года балансовая стоимость собственных средств предприятия (SCCs) составляет 200 000 $. Стоимость его капитала может быть оценена как:
Формула (3.5) может быть использована как для существующих данных, отражающих результат деятельности предприятия в прошлом году, так и для плановых показателей.
Стоимость вновь привлеченного капитала. Требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал. Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене слегка ниже рыночной).
Пример. Текущая рыночная цена акции компании МХ равна 40 $ за акцию, а стоимость собственного капитала составляет 10%. Таким образом, доход на 1 акцию составляет 4 $. В процессе выпуска новых акций компания ожидает получить всего 35 $ за каждую акцию. Но во избежание падения стоимости всех акций компания все равно должна обеспечить доход на одну акцию в размере 4 $. Следовательно, стоимость нового собственного капитала будет равна:
При расчете стоимости вновь привлеченного капитала принято использовать следующую формулу в рамках модели роста дивидендов:
(3.6), где:
RPA - так называемая стоимость выпуска, отражающая закономерное снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.
Пример. Компания ожидает в следующем году 1,24 $ выплаты дивидендов на одну акцию при
8 % ожидаемом годовом росте дивидендов. В настоящее время акции компании продаются по цене 23 $ за акцию. Согласно формуле (3.1) стоимость собственного капитала компании составляет:
В следующем году компания собирается выпустить новые акции, затрачивая на выпуск 10 % стоимости акций. Согласно формуле (3.6) при RPA =10 % получим следующую стоимость вновь выпущенных акций:
Таким образом, стоимость собственного капитала вновь выпущенных акций возросла до 14 % по сравнению со стоимостью существующих (13,4 %).
Реальное развитие событий будет существенно зависеть от успеха деятельности фирмы. Если она будет в состоянии обеспечить 14 % доходности при годовом росте на 8 %, то рыночная цена акции останется без изменения, то есть 40 $. Если фирма будет зарабатывать для своих владельцев более 14 % на акцию, рыночная стоимость акции закономерно возрастет (ввиду возрастающего спроса), в противном случае рыночная стоимость будет падать.
3. 4. Модель определения стоимости привилегированных акций.
Данная модель является весьма простой, поскольку доход на привилегированные акции устанавливается простым способом: по привилегированным акциям выплачивается фиксированный дивиденд и сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается. Поэтому доходность по привилегированным акциям (стоимость привилегированных акций) рассчитывается по следующей формуле:
(3.7), где:
CPA – стоимость привилегированной акции;
Div - дивиденд, планируемый компанией в первый год реализации инвестиционного проекта;
PA - рыночная цена одной акции.
Пример. По привилегированным акциям компании ХХХ выплачивается ежегодный дивиденд в размере 8 $, текущая рыночная цена акции составляет 100 $ за акцию. Следовательно, стоимость привилегированной акции компании ХХХ составляет:
Если рыночная цена привилегированных акций уменьшится до 80 $ за одну акцию, то стоимость привилегированных акций возрастает до:
Также как и в случае с обыкновенными акциями, затраты на выпуск новых привилегированных акций повышают их стоимость. Эту оценку можно сделать по аналогии с (3.6), предполагая
gDiv=0, так как привилегированные акции обычно не имеют роста:
(3.8)
В условиях примера стоимость новых привилегированных акций, при 10 % затратах на их выпуск, составит:
Как мы видим эта стоимость выше стоимости существующих привилегированных акций.
3. 5. Модели определения стоимости заемного капитала.
В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде:
В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.
Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная стоимость - это цена, которую заплатит компания - эмитент держателю облигации в день ее погашения. Разумеется, что срок, через который облигация будет погашена, указывается при их выпуске.
В момент выпуска облигации обычно продаются по их номинальной стоимости. Следовательно в этом случае стоимость заемного капитала CCz определяется номинальной процентной ставкой облигации r:
CCz=r, (3.9)
Однако в условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам, которое является следствием инфляции и других причин, облигации продаются по цене, не совпадающей с номинальной. Поскольку предприятие - эмитент облигаций должно платить по ним доход, исходя из номинальной процентной ставки и номинальной стоимости облигации, реальная доходность облигации изменяется: увеличивается, если рыночная цена облигации падает по сравнению с номинальной, и уменьшается в противном случае.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39, 40, 41, 42, 43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59
