Рефераты. Экспертная диагностика и аудит финансово - хозяйственного положения предприятия

** Вот еще один новый для нас и привычный для западного бизнесмена термин. Как видим, возможна отделенная ассоциация с налогооблагаемой прибылью. Отметим, что наши расчеты - аналитические, а не бухгалтерские. Для расчета нллогоблагаемой прибыли необходимо руководствоваться действующей нормативной базой.

2. Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность соб­ственных средств в зависимости от соотношения заемных и собственных средств в пассиве и от процентной ставки. Тогда возникает эффект финансового рычага:

Как же действует рычаг? Мы уже видели, что этот эффект возникает из расхождения между рентабельностью актива (экономической рентабельностью) и "ценой" заемных средств сред­ней ставкой процента). Значит, можно выделить первую составляющую эффекта рычага. Это так называемый ДИФФЕРЕНЦИАЛ. Для предприятия В:

ДИФФЕРЕНЦИАЛ = (ЭР – ССП), а с учетом налогообложения надо оставить от диффе­ренциала лишь 2/3:

Вторая составляющая - ПЛЕЧО РЫЧАГА - характеризует силу воздействия рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами. Для предприятия В

ПЛЕЧО РЫЧАГА = 500:500 - 1 Соединим обе составляющие эффекта рычага и получим:

Теперь возьмем третье предприятие - С - такое же, как А и В, но имеющие 250 тыс. руб. собственных и 750 тыс. руб. заемных средств. Заемные средства обходятся, скажем, в 18%. Для такого предприятия эффект рычага будет 2/3 (20% - 18%) х (750/ 250) = 4%. По сравнению с предприятием В, у предприятия С дифференциал гораздо меньше (2% против 5%), но эффект рычага в целом больше благодаря опоре на втрое более сильное плечо рычага.

При всей важности эффекта рычага, его не следует переоценивать. Никакая, даже самая гениальная идея не выдерживает доведения до абсурда. Вот пример. Предприятие X доводит плечо рычага до 9:

в надежде на значительное увеличение эффекта рычага. Оправдаются ли ожидания? Вспомним о первой составляющей эффекта рычага - дифференциале (ЭР - ССП). УСЛОВИЯ КРЕДИТА ПРИ НЕУЕМНОМ ВОЗРАСТАНИИ ЗАИМСТВОВАНИЙ МОГУТ УХУДШАТЬ­СЯ! Даже уже знакомому нам предприятию С с эффектом рычага 4 % и дифференциалом 2 % при удорожании кредита всего на 1 процентный пункт (с 18% до 19%, что на 5% дороже) придется для сохранения прежнего эффекта рычага доводить плечо рычага до 6. Действительно:

Для компенсации 5%-ного удорожания кредита предприятие вынуждено удвоить соотношение между заемными и собственными средствами. Не дороговато ли?

Может далее наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Эффект рычага будет действовать тогда лишь во вред предприятию. Если предприятию X с соотношением заемных и собственных средств равным 9 придется выплачивать 22% по задолженности, то эффект рычага и рентабельность собственных средств составляет:

ЭФФЕКТ РЫЧАГА - 2/3 <20% - 22%) х 9 - - 12%


РСС-2/3 (20%) + (-12%) = 1,3% (против 13,3) у предприятия А, совсем не использующего заемных средств и не имеющего никакого эффекта рычага).


Итак, главный вывод:

Задавая себе вопрос, превысит ли отдача заемных средств их цену, мы вторгаемся в область прогнозирования результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы основано на ее настоящем. Даже если сегодняшнее соотношение заемных и собственных средств благоприятно для предприятия, это не снимает беспокойства по поводу завтрашнего уровня экономической рентабельности и величины ставки процента, а, следовательно, и значения дифференциала.

Сама по себе задолженность - не благо и не зло.


ЗАДОЛЖЕННОСТЬ - ЭТО И АКСЕЛЕРАТОР РАЗВИТИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ, И АКСЕЛЕРАТОР РИСКА. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнять свои задачи. При этом задача финансиста состоит не в том, чтобы исключить все и всяческие риски, а в том, чтобы ПРИНЯТЬ РАЗУМНЫЕ, РАССЧИТАННЫЕ РИСКИ В ПРЕДЕЛАХ ДИФФЕРЕНЦИАЛА (ЭР – ССП). Постараемся овладеть этим важным правилом с помощью практикума.

ПРАКТИКУМ

Возьмем две фирмы. Одна из них - 3 - специализируется на оптовой торговле замороженными продуктами, другая - Э - на оптовой торговле электрооборудованием.

Фирма 3. Оборот 84 млн. руб.

В активе: нетто-иммобилизованные активы 1 млн. руб.,

                ФЭП-19 млн. руб.

В пассиве: заемные средства 10 млн. руб.,

                собственные средства 10 млн. руб.

Фирма Э. Оборот 52,2 млн. руб.

В активе: нетто-иммобилизованные активы 2 млн. руб.,

                ФЭП - 8,5 млн. руб.

В пассиве: заемные средства 6,8 млн. руб.,

               собственные средства 3,7 млн. руб.

Структура активов весьма сходная: явное преобладание величины финансово-эксплуата­ционных потребностей над стоимостью нетто-иммобилизованных активов. В пассиве же ситу­ация иная: у З плечо рычага равно 1, у Э - 0,54. Производственные достижения тоже различные; ЭР (3) = 17,2%; ЭР (Э) = 40%. Коэффициенты трансформации близки (4 и 5), но коммерческая маржа у Э вдвое выше.

Средняя процентная ставка почти одинаковая: 17% для 3 и 17,5% для Э.


ЭФФЕКТ РЫЧАГА (3> -2/3 (17,2% - 17%) х 1 -0,13%

ЭФФЕКТ РЫЧАГА О)-2/3 (40% - 17»5%> х 0,54-8,1%

ВЫВОДЫ:

1. Фирма З при плече равном 1 еще может набирать кредиты, но (ЭР-ССП) уже близится
к 0. Малейшая заминка в производственном процессе или повышение процентных ставок
может перевернуть эффект рычага.


2. Фирма Э при плече рычага 0,54 также может продолжать привлекать заемные средства:
ее дифференциал превышает 20%. Это значит, что непосредственным риском эффект рычага
в данный момент не угрожает.


У 3 положение УЯЗВИМОЕ, у Э - наоборот, ТВЕРДОЕ, но не за счет плеча рычага, ( 1 против 0,54), а благодаря дифференциалу (0,2% против более 20%).

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ

На уровень рентабельности собственных средств влияют, с одной стороны, факторы хозяй­ственного (экономического) порядка, с другой стороны - факторы, связанные с финансовой деятельностью предприятия. Поэтому при определении рентабельности собственных средств нельзя пренебрегать такими "мелочами", как исключительные прибыли и убытки, расходы будущих периодов, продажа имущества и т.д. Результат, включающий все поправки как учетного, так и налогового характера, может сильно отличаться от расчета по самой общей формуле:

Небезынтересно и сравнение рентабельности собственных средств, рассчитанной по этой обшей формуле, с показателем РСС, учитывающим долю участия работников в прибылях, валютные потери или выигрыш на курсовых разницах при изменении валютных курсов и т.п. В ЛЮБОМ СЛУЧАЕ ПОВТОРЯЮЩИЕСЯ, СИСТЕМАТИЧЕСКИ НАБЛЮДАЮЩИЕСЯ ЯВЛЕНИЯ НАДО, ПО ВОЗМОЖНОСТИ, УЧИТЫВАТЬ ПРИ ПОДСЧЕТЕ РЕНТАБЕЛЬ­НОСТИ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ.


Теперь об анализе КОМПОНЕНТОВ ПОКАЗАТЕЛЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ СОБСТВЕН­НЫХ СРЕДСТВ.


Если, например, РСС в целом составляет 10, 20, 30... процентов, то необходимо разделить анализ на два направления:

- с одной стороны, ЭКОНОМИЧЕСКАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ,

- с другой стороны, ФИНАНСОВАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ, которая отражается в ЭФФЕК­ТЕ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА.

Представим себе два предприятия: А и В. Предприятие А имеет рентабельность собственных средств, на 10% состоящую из эффекта рычага и на 90% обеспечивающуюся за счет 2/3 экономической рентабельности. У предприятия В эти цифры равны 60% и 40% соответственно.

Как видим, положение этих предприятий далеко не равнозначно.

Предприятие А лишь в незначительной степени использует эффект рычага, предприятие В им злоупотребляет. Теоретически, если вдруг лишить их эффект рычага, то предприятие А сохранит 90% своих достижений, предприятие В - меньше половины.

Не будем, однако, столь прямолинейны. В отдельные периоды бывает целее-образно при­бегнуть к мощному воздействию на рычаг, а затем ослабить его; в других следует соблюдать умеренность г наращивании заемных средств.

Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 50%, то есть что ЭФФЕКТ РЫЧАГА ОПТИМАЛЬНО ДОЛЖЕН БЫТЬ РАВЕН ПОЛОВИННОМУ ЗНАЧЕНИЮ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ. Тогда эффект рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам отдачу не ниже экономической рентабельности вложений в производство, а также компенсировать акционер­ный риск:

Такая постановка вопроса представляется и нам вполне правомерной. В западных методи-ках анализа варианты политики привлечения заемных средств обычно изображаются так:


Теперь введем следующее ключевое понятие:




Этот показатель нужен нам для выявления взаимного соотношения компонентов рента­бельности собственных средств.


Из графиков видно, что для достижения 33%-ного соотношения между эффектом рычага и рентабельностью собственных средств (когдa успехи предприятия на 1/3 обеспечиваются за счет финансовой стороны дали и на 2/3 за счет производства) надо иметь:

- плечо рычага 0,75 при ЭР = 3 СОТ;

-плечо рычага 1,0 при ЭР = 2ССП;

-плечо рычага 1,5 при ЭР = 1,5 ССП.         .

При анализе рентабельности собственных средств следует всегда держать в поле зрения самый главный вопрос: ради чего необходимо наращивать этот показатель? В следующем разделе мы в совершим, наконец, переход от РЕНТАБЕЛЬНОСТИ к РАЗВИТИЮ ПРОИЗВОДСТВА.


РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ - ДИВИДЕНДЫ - РАЗВИТИЕ ПРОИЗВОДСТВА

Итак. Достигнут определенный уровень рентабельности собственных средств. Предприятие распределяет прибыль на дивиденды и финансирование дальнейшего развития. В какой про­порции?

Часть рентабельности собственных средств поглощается дивидендами, другая часть "ухо­дит" в расширенное производство. Этот процесс осуществляется под непосредственным воз­действием принятой предприятием НОРМЫ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ. Норма распределения показывает, какая часть прибыли распределяется на дивиденды акционерам. Так, если прибыль равна 100 усл. ед., а сумма дивидендов - 80 усл. ед., то НОРМА РАСПРЕДЕЛЕНИЯ (НР) равна 80%, или 0,8.

Отметим попутно, что если Вы имеете дело не с акционерным обществом, а, например, с обществом с ограниченной ответственностью или с кооперативом - в общем с любой формой собственности, при которой прибыль распределяется пропорционально паю (вкладу) в Устав­ной фонд, то ВСЕ МЕТОДЫ АНАЛИЗА, РАССМАТРИВАЕМЫЕ В НАСТОЯЩЕМ ИЗДА­НИИ, КОНЕЧНО ЖЕ, ПРИМЕНИМЫ И К ТАКИМ ПРЕДПРИЯТИЯМ. Меняться будет не суть, а терминология. Применительно к обществу с ограниченной ответственностью Вы ска­жете, в частности, не "норма распределения дивидендов", а "норма распределения прибыли пропорционально взносам (долям, паям). Поэтому мы будем пользоваться самым общим термином "НОРМА РАСПРЕДЕЛЕНИЯ".

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11



2012 © Все права защищены
При использовании материалов активная ссылка на источник обязательна.