С января по март 1996 г. объемы торгов фьючерсами на ГКО росли экспоненциально. После сильного падения цен базового актива в марте обороты резко упали, и их дальнейший рост продолжился лишь после президентских выборов. Пик популярности срочного рынка ГКО пришелся на весну 1997 г., когда после обвала котировок ГКО/ОФЗ наблюдались наибольшие обороты на всех действовавших в то время биржевых площадках (в значительной мере за счет крупных хеджеров).

В дальнейшем, в связи с быстрым падением доходности рынка ГКО до 17-20% и сопутствовавшим ему снижением волатильности цен облигаций до минимальных значений, интерес к рынку срочных контрактов на базе ГКО стал пропадать. К июлю 1997 г. года он фактически исчез. Остатки этого рынка можно было обнаружить лишь в секции срочного рынка ММВБ, где торговались контракты как на цены отдельных выпусков ГКО и ОФЗ на определенную дату, так и вариант индекса доходности ГКО с определенным сроком до погашения. Однако объемы торгов по этим инструментам были минимальны и не превышали нескольких десятков миллиардов рублей по номиналу контракта в день (см. рис. 3).

Рис. 3 Динамика объемов торгов фьючерсами на акции и ГКО по номиналу контрактов на примере МЦФБ[22]

Последние два этапа развития рынка интересны тем, что впервые в России были предприняты попытки введения контрактов на индексы рынка. Необходимо отметить, что на биржевых срочных рынках развитых стран подавляющую часть оборота срочных площадок составляют расчетные контракты с абстрактной базой, в основном на различные фондовые индексы. В России же монопольное положение занимают фьючерсы с конкретной базой: сначала на доллар и марку, затем на отдельный выпуск ГКО, наконец, на конкретную акцию.

Все попытки ввода в обращение контрактов на агрегированные показатели рынка заканчивались неудачно: отсутствие интереса участников, и, как следствие, минимальные объемы торгов по ним приводили к необходимости изъятия их из числа торгуемых инструментов. Это связано с особенностями российского биржевого срочного рынка, которые состоят в следующем. Основными операторами, как уже отмечалось, являются спекулянты, концентрирующиеся на торговле простыми и ликвидными контрактами и совершенно не заинтересованные в развитии более изощренных инструментов, торговля которыми сложнее. В свою очередь крупные хеджеры, которые по идее и должны быть заинтересованы в наличии таких инструментов, также не предпринимают особых усилий. В отношении хеджеров проблема выглядит несколько сложнее, чем у спекулянтов и напоминает замкнутый круг. С одной стороны, не распространены широко используемые на Западе методы инвестирования, когда портфель ценных бумаг формируется в соответствии с тем или иным индексом и хеджируется с его помощью. С другой стороны, отсутствует популярный контракт на индекс, который можно было бы применять для использования на практике такой схемы.

Зацикленность практически всего российского биржевого срочного рынка на одном контракте с конкретным базовым активом (все существующие биржи торгуют контрактами с практически одинаковыми спецификациями) создает большую опасность целенаправленного давления на рынок базового актива со стороны отдельного оператора, что может привести к тяжелым последствиям вплоть до биржевого краха.

Тем не менее, если смотреть в будущее, то значение срочного контракта, в основе которого лежал бы российский фондовый индекс, трудно переоценить. В условиях развития рынка акций и большой волатильности такой инструмент не только позволил бы многочисленным участникам рынка использовать его в качестве спекулятивного и хеджирующего инструмента, но и стал бы прекрасным индикатором состояния и перспектив развития отечественного рынка акций.[23]

Для того чтобы срочные контракты на фондовые индексы получили большее распространение, на наш взгляд, должны быть выполнены следующие условия:

-                     во-первых, из многообразия индексов, существующих на данный момент (индексы РТС, АК&М, ASP Moscow Times, Коммерсант-Daily, индекс фондовой секции ММВБ и несколько других), должен выделиться один, который стал бы общепризнанным индикатором состояния фондового рынка (подобно американским индексам Dow Jones и S&P500);

-                     во-вторых, должно произойти изменение структуры участников рынка в сторону увеличения доли высокопрофессиональных операторов, представляющих крупные финансовые структуры и готовых работать с более сложными производными инструментами.

Инвестирование в российскую экономику связано с рисками, но эти риски отражаются на цене, на сегодняшний день Россия - самый дешевый фондовый рынок в мире. Вы получаете акции с существующими при этом рисками, зато по более низким ценам - вот чем так привлекает инвесторов рынок в России.

Наиболее прибыльными с точки зрения инвестиций в России по-прежнему остаются отрасли природных ресурсов.

Стойкое нежелание российского фондового рынка расти после новогодних праздников, заставляет инвесторов умерить свои желание по поводу динамики его индексов в ближайшее время. Отсутствие роста в начале года полностью отражает кризис инвестиционных идей, порожденный как социально-экономической напряженностью в стране, так и неочевидностью дальнейшего направления движения мировых валютного и сырьевого рынков.

Очередные перипетии на пути либерализации рынка акций Газпрома заставляют инвесторов пересматривать свое отношения к акциям Газового монополиста. Если раньше считалось, что скорое (в начале 2005 г.) объединение внешнего и внутреннего рынка акций позволит заработать на разнице котировок внутренних акций и ADS (30.5%), то после заявления главы Росимущества, перспективы поживиться на сокращении спрэда становятся не такими очевидными. Исключение же Юганскнефтегаза из числа активов, участвующих в слиянии Роснефти и Газпрома, также лишает бумаги Газпрома спекулятивной идеи.

Обращение группы миноритарных акционеров в ВАС и справедливые коэффициенты обмена акций дочерних компаний TNK-BP оказывают незначительную поддержку рынку. Обмен акций "дочек" и "внучек" ТНК на бумаги головной компании холдинга был одной из инвестиционных идей прошлого года, которая, наконец, начинает реализовываться. Хотя спекулятивный рост этих бумаг на данной новости практически исчерпался[24].

Что же касается очередных требований миноритариев Сургута, то вряд ли они будут удовлетворены. Слишком серьезный прецедент будет тогда создан. Ведь принцип перекрестного владения акциями широко используется как способ защиты компании от недружественного поглощения. В России перекрестное владение характерно для таких компаний как АВТОВАЗ, АВИСМА и весь ТЭК Башкортостана.

Российский фондовый рынок закончил 2005 г. в плюсе. Плюс 8.3 процента по Индексу РТС - вполне неплохой результат, если вспомнить все перипетии, с которыми пришлось столкнуться инвесторам за последние 365 дней. И дело ЮКОСа, и налоговые претензии к Вымпелкому, и неоднократная задержка в реформе энергетики - все это не смогло утащить Индекс РТС ниже 600 пунктов по итогам года.

Если посмотреть динамику "голубых фишек" в уже прошедшем году, то безусловными лидерамм повышения курсовой стоимости стали акции Мосэнерго (+109.4%), Газпрома (+100.5%) и Сбербанка (+86.1%) со значительным отрывом опережающие показавшие четвертый результат привилегированные акции Сбербанка (+33.5%). Безоговорочным лидером падения стал ЮКОС, акции которого обесценились более чем в 16 раз.

 Всего по итогам 2005 г. из 11 "голубых фишек" только четыре - РАО ЕЭС, Ростелеком, ГМК Норильский Никель и ЮКОС - потеряли в капитализации. Для всех четырех компании нашелся свой негатив, утянувший котировки акций вниз. Для РАО ЕЭС им стала задержка в принятии ключевого для реформы энергетики решения - определение способа и механизма приватизации ОГК. Для Ростелекома, наоборот, полной неожиданностью стало ускорение процесса демонополизации рынка дальней связи под конец календарного года. Кроме того, распространившиеся на рынке слухе о предстоящей приватизации Связьинвеста без Ростелекома - только подлило масла в огонь. В течение одного месяца - с 19 ноября по 17 декабря - акции Ростелекома потеряли в стоимости более 35%. Это падение предопределило минус по длинным позициям в Ростелекоме по итогам 2005 г. Особого внимания в группе "неудачников" заслуживает ГМК Норильский Никель потерявший более 20% своей стоимости несмотря на рекордно высокие цены на металлы. Динамика акций ГМК в 2005 г. стала, пожалуй, самым ярким примером влияния возросших политических рисков на стоимость акций компании ( Табл. 1).

Таблица 1

Изменение цен акций за 2005 год.