Будущая прибыль. Если бы решение о приобретении другой компании базировалось исключительно на влиянии показателей прибыли на акцию, то размывание показателя прибыли на акцию привело бы к тому, что любая компания, столкнувшаяся с таким явлением, отказалась бы от поглощения. Однако при подобном взгляде не учитывается возможность будущего роста прибыли компании в результате слияния. Такой рост может быть обуслов­лен ожидающимся ростом прибыли поглощаемой компании как самостоятельной экономической единицы и различными синергическими эффектами, вытекающими из слияния двух компаний. Если ожидается, что прибыль компании В будет расти более быс­трыми темпами, чем прибыль компании А, или если присутствует ожидаемый эффект синергизма, высокий уровень менового соот­ношения может быть оправдан, несмотря на то, что происходит первоначальное размывание величины прибыли на акцию ком­пании А. Более высокие по сравнению с компанией А темпы роста поглощаемой компании могут в конце концов привести к тому, что прибыль на акцию акционеров компании А превысит уровень, который был бы достигнут, если бы компания А отказа­лась от слияния.

Полезно изобразить графически вероятные значения будущих объемов прибыли поглощающей компании, как при слиянии, так и без него. Такой график для гипотетического слияния изобра­жен на рис. 1.3 График показывает, какой период понадобится для того, чтобы устранить размывание величины прибыли на акцию и достичь его увеличения, о котором шла речь выше. В данном примере этот период составляет 1,5 года; сначала, сразу же после слияния, показатель прибыли на акцию снижает­ся на 0,30 дол., однако это относительное размывание устраняет­ся к середине второго года. Наличие данного эффекта позволяет утверждать, что чем больше период, в течение которого сохраня­ется влияние первоначального размывания величины прибыли на акцию, тем менее желательным представляется приобретение с точки зрения поглощающей компании. Некоторые компании устанавливают максимальную приемлемую продолжительность упомянутого периода, и это значение служит ограничителем при установлении менового соотношения, на основе которого осу­ществляется приобретение. Рассматривая вопрос о поглощении компании, следует построить такие графики для разных возмож­ных значений менового соотношения. Должны быть также вы­полнены графики для разных значений объема прибыли погло­щаемой компании; построение подобных графиков предоставля­ет руководству компании большой объем информации, на базе которого можно вести переговоры о поглощении.

Влияние рыночной стоимости

Основное внимание при заключении подобных сделок уделяется меновому соотношению рыночных цен акций участвующих в них компаний. Оценивая истинную стоимость компании, инвесторы обращают внимание в основном на рыночную цену ее акций. Эта цена отражает потенциальную прибыльность компании, диви­денды по ее ценным бумагам, деловой риск, структуру ее капита­ла, стоимость активов и другие факторы, поддающиеся оценке. Меновое соотношение рыночных цен акций вычисляется как

(рыночная цена акции поглощающей компании * число предло­женных акций) / рыночная цена акции поглощаемой компании

Если рыночная цена акции поглощающей компании 60 дол., а приобретаемой 30 дол., и поглощающая компания предлагает половину своей акции в обмен на каждую акцию приобретаемой компании, меновое соотношение будет равно

(60 дол. * 0,5) / 30 дол. = 1,00.

Иными словами, акции двух компаний будут обмениваться на базе соотношения рыночных цен 1-к-1. Если рыночная цена ак­ции компании, образовавшейся в результате слияния, относи­тельно стабильна и равна 60 дол., то с точки зрения рыночной стоимости новой компании благосостояние акционеров обеих компаний осталось таким же, как до слияния. Однако меновое соотношение 1-к-1 не слишком соблазнительно для акционеров поглощаемой компании. Обычно поглощающая компания дол­жна предложить в качестве цены обмена значение, превыша­ющее текущую рыночную цену акций компании, которую она хочет приобрести. Вместо половины акции поглощающая компа­ния может оказаться вынуждена предложить 0,667 своей акции за одну акцию приобретаемой компании, что равносильно рыноч­ной стоимости последней — 40 дол.

Увеличение прибыли на акцию как результат слияния компа­ний. В отсутствие синергизма, улучшения управления или недо­оценки акций приобретаемой компании рынком предложение за акции приобретаемой компании более высокой цены, чем теку­щая рыночная, не представляет интереса для поглощающей ком­пании. Благосостояние акционеров поглощающей компании бу­дет выше, если показатель прибыли на акцию их компании выше, чем соответствующий показатель приобретаемой компа­нии, и образующаяся в результате слияния компания может сох­ранять этот показатель на данном высоком уровне после погло­щения. Допустим, отношение цены акции к прибыли на акцию компании В равно 10. С другой стороны, у потенциального поку­пателя значение этого отношения 18. Предположим также, что зна­чения финансовых показателей для компаний А и В следующие: