Денежный поток (Cash Flow, CF) инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.

Значение денежного потока обозначается через Ф(t) (CFt), если оно относится к моменту времени t, или через Ф(т) (CFm), если оно относится к шагу т.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

- притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге (Пm);

- оттоком, равным затратам на этом шаге (Оm);

- сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между притоком и оттоком (Пm – Оm).

Также применяют накопленный денежный поток для характеристики всех типов денежных потоков (притока, оттока, сальдо).

Денежный поток Ф(t) обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

- денежного потока от инвестиционной деятельности Фи (t);

- денежного потока от операционной деятельности Ф0 (t);

- денежного потока от финансовой деятельности Фф (t).

Первый раздел бюджета отражает денежные потоки в связи с производственной деятельностью. Протоками здесь выступают выручка от продаж и внереализационные доходы, оттоками – текущие издержки в форме операционных затрат, перечисление налогов, а при определенных условиях - оплата процентов по инвестиционным кредитам, не включаемых в себестоимость.

Особенностью этого раздела является то, что статья «Операционные затраты» отражают текущие издержки за вычетом амортизации. Таким образом, по своему экономическому содержанию итог первого раздела (разность притоков и оттоков) есть доход предприятия, состоящий из прибыли после налогообложения и амортизации.

Выделение из денежного потока по операционной деятельности собственных средств в форме амортизации и ее включение в доход по проекту важны для дальнейшего сбалансирования денежных потоков на отдельных шагах расчетного периода.

Во втором разделе отражаются платежи (оттоки) за приобретаемые основные и оборотные активы, ликвидационные затраты в конце проекта, а источником поступления (притоками) служат средства от реализации активов, которые не используются в производстве и являются излишними для него. В этом разделе в качестве притоков должны быть указаны не только затраты на вновь приобретаемые активы, но и балансовая стоимость уже имеющихся на дату начала проекта активов, которые будут участвовать в создании объекта предпринимательской деятельности (например, готовые производственные площади).

В третьем разделе в качестве притоков учитываются собственный капитал (вклады владельцев предприятия, акционерный капитал) и привлеченные средства: заемный капитал, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг, а также субсидии и дотации; в качестве оттоков - погашение кредита и долговых обязательств, процентов по ним, а также выплаты дивидендов.

Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может показаться затруднительным. В этих случаях можно объединить потоки.

Денежные потоки могут выражаться в текущих и прогнозных ценах. Текущими называются цены без учета инфляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Наряду с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток. Его применяют для характеристики всех видов денежных потоков за данный и все предшествующие шаги: накопленный приток, накопленный отток, накопленное сальдо.

Основными методами экономической оценки эффективности инвестиционных проектов являются: статистические, т.е. методы, основанные на учетных оценках и динамические - методы, основанные на дисконтированных оценках (см. таблицу 1).

Таблица 1 – Основные методы оценки эффективности капитальных вложений [26, с.54]

В статистических методах денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные. В динамических - денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспечивая сопоставимость разновременных денежных потоков. Рассмотрим простые (статистические) методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

Одним из таких методов является срок окупаемости инвестиций (Payback period, PP) - период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Окупаемость наступает в момент, когда общая сумма дополнительно поступающих денежных средств достигает суммы затраченных инвестиций. Чем меньше срок окупаемости, тем быстрее произойдет отдача от вложенных средств, и проект будет считаться наиболее приемлем.

Способ расчета срока окупаемости инвестиций зависит от степени равномерности денежных поступлений в результате реализации проекта.

Если денежные поступления примерно равны по годам, то сумма первоначальных инвестиций делится на величину среднегодовых денежных поступлений (см. формулу 1) [11, с.105]:

PP = IC  PN,                                                                                            (1)

где IC – первоначальные инвестиций, тыс. руб;

PN - среднегодовая стоимость денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта (чистая прибыль), тыс. руб.

Если же доход по годам распределен неравномерно, то из суммы первоначальных инвестиций нарастающим итогом вычитают денежные поступления до тех пор, пока их разница не станет равной нулю, что можно представить следующим выражением (см. формулу 2) [26, с.64]:

РР = min n, при котором

,                                   (2)

где Рк - величина сальдо накопленного потока, тыс. руб.;

IC - величина первоначальных инвестиций, тыс. руб.

При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

Для более точного расчета показателя РР рассматривается дробная часть расчетного периода. При этом делается предположение, что в пределах одного шага сальдо накопленного денежного потока меняется линейно. Тогда «расстояние» Х от начала шага до момента окупаемости определяется по формуле [11, с.104]:

,                                                                                (3)

где Рк- - отрицательная величина сальдо накопленного потока на шаге до момента окупаемости, тыс. руб;

Рк+ - положительная величина сальдо накопленного потока на шаге после момента окупаемости, тыс. руб.

Другим показателем статической финансовой оценки проекта является коэффициент эффективности инвестиций (Account Rate of Return, ARR), который рассчитывается делением среднегодовой прибыли (PN) на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны следующим образом (см. формулу 4) [11, с.107]:

(4)

где PN - среднегодовая величина чистой прибыли, тыс. руб.;

IC - средняя величина первоначальных инвестиций, тыс. руб.

Проект эффективен, если ARR > 1, в случае, когда ARR < 1, проект принимать не следует.

Преимущество статистических методов заключается в простоте расчетов, но они имеют и свои существенные недостатки. Эти показатели не учитывают стоимости денег во времени и не предполагают различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет.

Данные недостатки статистических методов учитываются при использовании динамических методах оценки, которые основаны на дисконтировании.

Дисконтирование – это процесс приведения экономических показателей разных лет к сопоставимому виду во времени.

Одним из таких методов является определение чистого дисконтированного дохода (чистой текущей стоимости - Net Present Value, NPV).

Величина чистого дисконтированного дохода рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период.

NPV для постоянной нормы начальными инвестициями определяют но следующей формуле [26, с.55]:

(5)

где Рк – денежный поток от реализации инвестиций в году к, тыс.руб.;

r – ставка дисконтирования (норма дохода), %;

к – число лет;

IC – величина первоначальных инвестиции, тыс.руб.

Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия сводятся к следующему, если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Следующий метод расчета эффективности капитальных вложений – индекс рентабельности (прибыльности, доходности) инвестиций (Profitability index, PI), который рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока к чистой текущей стоимости денежного оттока (включая первоначальные инвестиции) по формуле [26, с.58]:

где IC – величина первоначальных инвестиции, тыс. руб.;

Рк – денежный поток от реализации инвестиций в году к, тыс. руб.;

r – ставка дисконтирования (норма дохода), %;

k – число лет.

Индекс рентабельности также сравнивается с единицей: если PI > 1, то проект следует принять; если PI < 1, то проект следует отвергнуть; если PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25