1. Поскольку IRR является относительным показателем, исходя из его величины, невозможно сделать вывод о размере увеличения капитала предприятия при рассмотрении альтернативных проектов. К примеру возьмем два альтернативных проекта, параметры которых представлены в таблице 3.8.

Таблица 3.8.
|Проект|Размер |Денежный поток по годам |IRR, % |NPV при доходности |
| |инвести| | |15 % тыс. |
| |ций | | | |
| |ций |1 2 | | |
| | |3 | | |
|А Б |795 |450 570 |45,0 50,0 |455,0 |
| |1949 |650 | |565,0 |
| | |800 1100 1500| | |
| | | | | |

Если судить о проектах только по показателю IRR , то проект А более предпочтителен, имеете с тем, прирост капитала он обеспечивает в меньшем размере, чем проект А.

Если фирмa имеет возможность реализовать проект Б без привлечении заемных средств, то он становится более привлекателен;

2) из определения сущности показателя IRR следует, что он показывает максимальный относительный уровень затрат, связанных с реализацией инвестиционного проекта. Следовательно, если данный показатель одинаков для двух инвестиционных проектов и он превышает "цену" инвестиций
(например, банковского процента на заемный капитал, предназначенный на реализацию проектов), то для выбора между проектами необходимо использовать другие критерии;

5) показатель IRR непригоден для анализа проектов, в которых денежный поток чередуется притоком и оттоком капитала. В этом случае выводы, сделанные на основе показателя IRR могут быть не корректны.
Сравнительный анализ проектов различной продолжительности.

При сравнении проектов различной продолжительности целесообразно использовать следующую процедуру:

1) определить общее кратное для числа лет реализации каждого проекта.
Например, проект А имеет продолжительность 2 года, а проект Б - 3 года, следовательно, общее кратное для этих проектов составит 6 лет, откуда можно сделать предположение, что в течение 6 лет проект А может быть повторен триады (три цикла), а проект Б - два раза (два цикла). Следовательно, проект А будет иметь три потока годовых платежей: 1-2-й год, 3-4-И год и 5-
6-й год, а проект Б - два потока: I-3-й год и 3-6-й год;

2) считая, что каждый из проектов будет повторяться несколько циклов, рассчитывается суммарное значений показателя NPV для повторяющихся проектов;

5) выбрать тот проект из исходных, у которого суммарное значение NPV повторяющегося потока будет наибольшее.

Суммарное значение NPV повторяющегося потока находится по формуле:

NPV (n,y) = NPV (y) * (1 + 1/(1+j)j + 1/(1+j)n) (3.11) где NPV (y) - чистая приведенная стоимость исходного (повторяющегося проекта; i – продол;ительность итого проекта; n - число повторении (циклов) исходного проекта (число слагаемые в скобках); i - процентная ставка в долях единицы, используемая при дисконтировании
(ставка предполагаемого дохода).

Пример 3.14. Имеется ряд инвестиционных проектов, требующих равную величину стартовых капиталов - 200 млн.у.д.е. "Цена" капитала, т.е. предполагаемый доход составляет 10 %. Требуется выбрать наиболее оптимальный из них, если потоки платежей (приток) характеризуются следующими данными; проект А:100; 140; проект Б; 60; 80; 120; проект В:100; 144.

В таблице приведены расчеты NPV.

Таблица 3.9.
|Годы |Коэффици|Вариант А |
| |енты | |
| |дисконти| |
| |рования | |
| |iL = ЮЛ | |
| | |Цикл I Цикл 2 |
| | |Цикл 5 |
| | |Поток PV |Поток РV |Поток PV |
|0 |I |-200 | | |
| | |-200 | | |
|I |0,909 | 100 | | |
| | |90,9 | | |
|2 |0,826 |140 |-200 | |
| | |115,64 |-165,2 | |
|5 |0,751 | | 100 | |
| | | |75,1 | |
|4 |0,683 | | 140 |-200 |
| | | |95,62 |-156.6 |
|5 |0.621 | | | 100 |
| | | | |62,1 |
|6 |0,564 | | | 140 |
| | | | |78,56 |
|NPV | | |5,52 | |
| | |6,54 | |4,46 |

|Годы |Коэффициенты |Вариант Б |
| |дисконтировани|Цикл I Цикл 2 |
| |я (I = 10 %) | |
| | |Поток |PV |Поток |PV |
|0 |1 |-200 |-200 | | |
|I |0.909 |60 |54,54 | | |
|2 |0,826 |80 |66,08 | | |
|5 |0.751 |120 |90,12 |-200 |-150.2 |
|4 |0,683 | | | 60 | 40,98 |
|5 |0,621 | | | 80 | 49,68 |
|6 |0,564 | | |120 | 67,68 |
|NPV | | |10,74 | | 8,14 |

|Годы |Коэффициенты |Вариант В |
| |дисконтировани| |
| |я i= 10% | |
| | |Цикл 1 |Цикл 2 |Цикл 3 |
| | |Поток |РV |Поток |PV |Поток |PV |
|0 |1 |-200 |-200 | | | | |
|I |0.909 |100 |909 | | | | |
|2 |0,826 |144 |118,94 |-200 |-165.2 | | |
|5 |0,751 | | | 100 | 75,1| | |
| | | | | | | | |
|4 |0,683 | | | 144 | |-200 |-136,6 |
| | | | | |98,35 | | |
|5> |0.621 | | | | | 100 | 62,1|
| | | | | | | | |
|6 |0,564 | | | | | 144 | 81,2|
| | | | | | | | |
|NPV | | |9,84 | |8.25 | | |
| | | | | | | |6,7 |

NPVа = 6.54 + 5,52 + 4,46 = 16,52
NPVб = 10,74 + 8,14 = 18,88
NPVв = 9,84 + 8,25 + 6,7 = 24,79

Из приведенной таблицы видно, что при трехкратном повторении проекта А суммарное значение NРV составит 16,52 млн. рус. или же по формуле;

NPV = 6,54 + 6.54/(1+0.1)2 + 6.54/(1+0.1)4 = 16,52 млн.руб.

Поскольку из трех рассмотренных проектов, имеющих различную продолжительность к различные денежные потоки, наибольшее значение NPV принадлежит проекту В, то его можно считать наиболее привлекательным.

3.7. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций. Основная причина заключается в том, что амортизационные отчисления рассчитываются, исходя из первоначальной стоимости объекта, а ни его стоимости при замене.

В результате при росте дохода одновременно с ростом инфляции увеличивается налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор - амортизационные отчислений остаются постоянными, вследствие чего реальные денежные потоки отстают от инфляции. Чтобы проиллюстирировать что, рассмотрим, следующий весьма условный пример.

Пример 3.15.Инвестор вложил капитал в проект, рассчитанный на четыре года при полном отсутствии инфляция и уровне налогообложения 40 %.
Ожидается, что при этом будут иметь место следующие денежные потоки (тыс.у. д. е. ).

Таблица 3.10
|Год |Выручк|Текущи|Амортизаци|Валовая|Налоги |Чистая|Денежный |
| |а |е |я |прибыль|(гр.5 х |прибыл|поток после |
| | |расход| |(гр.2-г|0,4) |ь |налогооблажен|
| | |ы | |р.3-гр.| |(гр.5 |ия (гр.7 х |
| | | | |4) | |– |гр.4) |
| | | | | | |гр.6) | |
|1 |2000 |1100 |500 |400 |160 |240 |740 |
|2 |2000 |1100 |500 |400 |160 |240 |740 |
|3 |2000 |1100 |500 |400 |160 |240 |740 |
|4 |2000 |1100 |500 |400 |160 |240 |740 |

Рассмотрим теперь ситуацию, когда присутствует инфляция, уровень которой 7 % в год и ожидается, что денежные накопления будут расти вместе с инфляцией теми же темпами. В этом случае расчет денежных потоков представим в таблице 3.11.

Таблица 3.11.
|Год |Выручка |Текущие |Амортиз|Валовая|Налог|Чистая|Денежный |
| | |расходы |ация |прибыль|и |прибыл|поток после |
| | | | |(гр.2-г|(гр.5|ь |налогооблажен|
| | | | |р.3-гр.|х |(гр.5 |ия (гр.7 х |
| | | | |4) |0,4) |– |гр.4) |
| | | | | | |гр.6) | |
|1 |200*1,07=2|1100*1,07=1|500 |463,0 |182,2|280,8 |780,8 |
| |140 |1,77 | | | | | |
|2 |200*1,072=|1100*1,072=|500 |530,4 |212,6|317,8 |817,8 |
| |2289,8 |1259,4 | | | | | |
|3 |200*1,073=|200*1,073=2|500 |602,6 |241,0|361,6 |861,6 |
| |2289,8 |289,8 | | | | | |
|4 |200*1,074=|200*1,074=2|500 |679,7 |271,9|407,8 |907,8 |
| |2289,8 |289,8 | | | | | |

По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматриваемые ранее; их необходимо продефлировать на уровень инфляции для нахождения реальной величины. После дефлирования они будут выглядеть следующий образом:

|Годы |
| |1 |2 |3 |4 |
|Реальный |[pic] |[pic] |[pic] |[pic] |
|денежный | | | | |
|поток, тыс. | | | | |
|у.д.е. | | | | |

Как видим, реальные денежные потоки после налогообложения уступают номинальным потокам и они устойчиво уменьшаются с течением времени. Как уже указывалось, причина в тон, что амортизационные отчисления не изменяются в зависимости от инфляции, поэтому все возрастающая часть прибыли становится объектом налогообложения. Вместе с тем, вновь отметим, что приведенный пример носит весьма условный характер, т.к. индексы инфляции на продукцию фирмы и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от общего индекса инфляции.

Наиболее корректной является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестиционных проектов.

С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью показателя NPV.

Существуют и более простые методы. Рассмотрим их на примерах.

Пример 3.16. Инвестор вложил в ценные бумаги 10,0 млн.у.д.е. в начале года и получил по прошествии года 11,0 млн.у.д.е. Следовательно, номинально доходность этой суммы составила 10 % (11/10=1,1)

Вместе с том, если допустить, что инфляция составляла 12 % в год, то покупательная способность полученной суммы окажется ниже на (I -
1/1,12). • 100 = 10,71 %. Следовательно, реальная доходность на вложенный капитал будет также ниже. Поэтому, чтобы обеспечить желаемый реальный доход, инвестор должен был сделать вложения в бумаги с большей доходностью, а именно отличающиеся от исходной доходности на величину индекса инфляции:

1,1 • 1,12 = 1,2320.

Существует зависимость можду обычной ставкой доходности (i), ставкой доходноcти и условиях инфляции (r ) и показателем инфляции ( ()

I +r = (1 + i) • (I +().

Упростив формулу, получим:

I +r = I +( + i + i( r =( +i +i(. (4.12)

Величиной i( ввиду ее незначительности можно пренебречь, тогда для практических расчетов формула приобретает вид

R= i+ (

Коэффициент дисконтирования в условиях инфляции рассчитывается но формула:

1/1+r = 1/1 + i + (

Если использовать данные, приведенные в предыдущем примере, то коэффициент дисконтирования равен 1/1 + 0.1 + 0.12 = 1/1.22=0,82

Продолжим рассмотрение инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Пример 3.17. Оценим инвестиционный проект, имеющим следующие параметры: стартовые инвестиции - 8 млн.у.д.е.; период реализации - 3 года; денежный поток по годам (у.д.е.); 4000; 4000; 5000; требуемая ставка доходности (без учета инфляции) - 18 %; среднегодовой индекс инфляции 10 %.
Произведем оценку проекта без учета и с учетом инфляции. Расчет представлен в таблице 3.12.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15