При работе с закрытыми фондами можно рассмотреть несколько схем создания и функционирования фонда. Рассмотрим возможные схемы на примере работы управляющей компании при создании закрытых фондов недвижимости.
Согласно первой схеме, в управляющую компанию обращается инвестор, имеющий инвестиционный проект, для которого необходимо найти финансирование (например, здание, которое необходимо реконструировать, проектно-сметная документация на реконструкцию и т. д.). Управляющая компания осуществляет привлечение потенциальных инвесторов, которые будут финансировать строительство, предлагая им схему закрытого фонда.
Паевой фонд формируется за счет денежных средств инвесторов, финансирующих проект (средства вносятся в оплату паев), и за счет недвижимого имущества, вносимого в оплату паев инвестором/инвесторами, владеющими правами на недвижимость. Полученные средства аккумулируются управляющей компанией и по окончании срока инвестирования возвращаются инвесторам либо в форме денежных средств с учетом их прироста (возможна выплата промежуточного инвестиционного дохода), либо в виде части недвижимости (в зависимости от предварительной договоренности). Инвесторы, владеющие правами на недвижимость, могут получить либо денежные средства от реализации недвижимости, с учетом их прироста, либо недвижимость. В связи с тем, что по законодательству погашение инвестиционных паев паевых фондов возможно исключительно в виде денежных средств, для закрытых паевых фондов необходима дополнительная проработка схем возврата имуществом.
Согласно второй схеме, в управляющую компанию обращается инвестор или группа инвесторов, желающих вложить средства в инвестиционные проекты, обладающие определенными свойствами. Управляющая компания осуществляет поиск потенциально интересных проектов, предлагает их владельцам принять участие в создании закрытого фонда. Далее все действия аналогичны первой схеме.
Возможны промежуточные схемы, когда закрытый фонд наполняется и активами, и определенной суммой денежных средств одним инвестором (группой взаимосвязанных инвесторов), финансирование проекта происходит за счет первоначально вложенных средств, а впоследствии путем увеличения количества паев привлекается дополнительное финансирование.
Стоит выделлить две схемы поиска инвесторов и создания фонда. Первая схема такова - в управляющую компанию обращается владелец инвестиционного проекта, для которого необходимо найти финансирование. УК осуществляет привлечение потенциальных инвесторов, которые будут финансировать строительство. Другой вариант, когда в УК обращается инвестор, желающий вложить средства в инвестпроект, обладающий определенными свойствами. УК осуществляет поиск потенциально интересных проектов, предлагает их владельцам принять участие в создании ЗПИФ. Также возможны промежуточные схемы, когда ЗПИФ наполняется и активами, и определенной суммой денежных средств одним инвестором, финансирование проекта происходит за счет первоначально вложенных средств, а впоследствии путем увеличения количества паев привлекается дополнительное финансирование.
Схемы финансирования инвестиционных проектов
Как уже говорилось ранее, закрытые фонды могут стать достойной альтернативой применяемым сейчас схемам финансирования инвестиционных проектов, основными из которых являются кредиты, участие в уставном капитале, облигационные займы. В чем же заключается привлекательность паевых фондов на фоне традиционных способов инвестирования?
Во-первых, стоит напомнить, что инвесторы фонда могут принимать непосредственное участие в управлении фондом через общее собрание владельцев инвестиционных паев. Во-вторых, инвестор имеет возможность досрочного выхода из фонда с выплатой ему денежной компенсации по оценке независимого оценщика (в частности, в случаях, когда принятые решения общего собрания не соответствуют целям и задачам данного конкретного инвестора). В-третьих, участники фонда обладают правом собственности на имущество, составляющее фонд, в размере стоимости своих паев фонда. В-четвертых, инвесторы имеют возможность участвовать в управлении проектами, реализуемыми через систему закрытого паевого фонда. Также к преимуществам данной схемы можно отнести жесткий контроль за деятельностью управляющей компании со стороны ФКЦБ России, спецдепозитария, регистратора и аудитора фонда.
Справедливости ради следует отметить, что у схемы закрытых фондов есть и ряд недостатков, и в первую очередь с точки зрения инвесторов. Инвестор, вкладывающий средства в фонд, не знает заранее, какой доход он получит, так как доходность инвестиций в фонды не фиксирована, а зависит от хода реализации инвестиционного проекта, квалификации специалистов управляющей компании и прочих внешних факторов. Однако в обмен на риск при удачном стечении обстоятельств инвестор может получить доход, значительно превышающий доходы от вложения в инвестиционные проекты по традиционным схемам.
На данный момент наиболее распространенной традиционной схемой финансирования инвестиционных проектов являются кредиты. К преимуществам кредитования можно отнести фиксированный уровень доходности по инвестициям, заранее установленный график платежей, как основной суммы долга, так и процентов по нему. Наличие залога, выбранного кредитором с учетом его ликвидности, и страхование предмета залога, что резко снижает риск потерь кредитора в случае форс-мажорных обстоятельств, также делают привлекательной данную схему финансирования. Наконец, кредитор имеет возможность оценить надежность заемщика по его кредитной истории, финансовым показателям, бизнес-плану инвестиционного проекта, что также снижает риск понести убытки по причине несостоятельности заемщика.
В силу того, что кредитование можно назвать консервативной схемой финансирования, привлечение средств через кредит связано с рядом особенностей этого инструмента, негативно влияющих на принятие решения об использовании данной формы инвестирования.
Невозможность использования благоприятной экономической конъюнктуры для получения дополнительных доходов на инвестиции является платой за фиксированный уровень доходности и, соответственно, более низкий уровень риска инвестиций. К минусам этой схемы можно отнести сложности, возникающие при реализации своего права залогодержателем в случае неплатежеспособности заемщика, а также в случае завышенной оценки стоимости залога велика вероятность невозврата всей суммы кредита при форс-мажорных обстоятельствах. Также к недостаткам кредитования можно отнести, в отличие от схемы с использованием паевых фондов, отсутствие контроля за ходом реализации инвестиционного проекта, на реализацию которого выдан кредит, что повышает риск нецелевого использования кредитных средств.
Участие в уставном капитале, как один из вариантов вложения средств, имеет ряд неоспоримых преимуществ, равно как и связан с большими рисками.
При использовании этой схемы инвестор имеет возможность застраховать свои риски через систему инвестиционных договоров, договоров опциона и залога. Участие в стратегическом управлении бизнесом эмитента (через совет директоров и собрание акционеров) также дает ряд преимуществ по сравнению с другими схемами инвестирования. К плюсам данного способа финансирования инвестиционных проектов можно отнести наличие различных вариантов выхода инвестора из проекта - самостоятельный выход, совместный выход с группой акционеров, продажа всего бизнеса в целом; помимо этого, инвестор имеет возможность выбора наилучшего момента для выхода из проекта.
Недостатки этой схемы, прежде всего связаны с возможной ненадежностью эмитента. Инвестору необходимо осуществить большого объема предварительную работу по проведению всестороннего аудита эмитента, подготовке и размещению новой эмиссии, подготовке соответствующих договоров. Это, в свою очередь, связано с трудностью оценки динамики эмитента в силу сложности компании как объекта анализа. Возможность не достижения эмитентом запланированных финансовых показателей после инвестиций ввиду как объективных (макроэкономических, отраслевых, законодательных), так и субъективных причин резко увеличивает риск инвестора. Ряд недостатков схемы напрямую связан с несовершенством и противоречивостью российской законодательной базы, что вызывает сложности реализации схемы опционов и залогов. Помимо всего прочего привлекательность участия в уставном капитале российских эмитентов снижается из-за отсутствия у российских компаний опыта по созданию и поддержанию реальной рыночной стоимости своих ценных бумаг.
Еще одной схемой финансирования инвестиционных проектов является схема с использованием облигационных займов. К преимуществам этого способа инвестирования можно отнести то, что инвестиции осуществляются, как правило, на достаточно короткий срок, что существенно облегчает прогнозирование доходности и рисков. Инвестор может выбрать облигации, обеспеченные либо залогом, либо какими-либо гарантиями (хотя в настоящее время достаточно много займов размещается без обеспечения). Кроме того, инвестор имеет возможность реализовать облигации в любой удобный для него момент.
К недостаткам схемы можно отнести отсутствие контроля со стороны владельцев облигаций за реализацией инвестиционного проекта, целевым использованием средств, деятельностью компании в целом. Непрозрачность большинства эмитентов облигаций для сторонних инвесторов уменьшает инвестиционную привлекательность облигаций. Кроме того, в случае несвоевременного погашения займа требуется достаточно много времени на возвращение инвестиций.
Разработка схем финансирования инвестиционных проектов
Структура инвестиций в российскую экономику в последние годы претерпела качественные изменения. Если отвлечься от тенденции к концентрации инвестиций в сырьевых отраслях экономики, то можно увидеть рост зарубежных, в частности кипрских, инвестиций в капитал и значительный рост заимствований российских эмитентов на западных рынках. К разработке схем финансирования инвестиционных проектов все чаще привлекаются ведущие мировые консультанты. Безусловно, известные бренды помогают инвесторам найти общий язык с владельцами проекта. Однако залогом успешных прямых инвестиций является в первую очередь системный подход к оценке инвестиционной стоимости и рисков проекта. В классической теории стоимости, основанной на подходе Миллера-Модильяни, доходность вложений инвестора (ROE - Return on Earnings) определяется по формуле:
(1-T) х (R - I)
ROE = _____________,
(1 - D/С)
где
D/С - доля заемных (привлеченных) средств - непосредственно управляется инвестором;
R - рентабельность проекта - объективная величина, обусловленная конъюнктурой цен рынков сырья и рынков продукции;
Т - налоговая нагрузка;
I - стоимость привлеченных средств, причем I правильно указывать как функцию аргументов: доля заемных (привлеченных) средств, рентабельности проекта и качество корпоративного управления проектом.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16
