|
|
DOL =
где
Q = объем производства, для которого рассчитывается DOL
Р = цена за единицу продукции
VC= переменные издержки на единицу продукции
FC= постоянные издержки
Использование финансового рычага означает привлечение заемных средств при формировании капитала предприятия. Для лучшего понимания можно рассматривать операционный рычаг, как инструмент воздействия на левую сторону баланса фирмы, а финансовый рычаг - на правую. Операционный рычаг отражается в использовании зданий и оборудования, а финансовый - определяет способ финансирования операций. Иногда две фирмы могут иметь абсолютно одинаковые схемы производства, но влияние финансового рычага приводит к совершенно разным результатам.
Всего активов $200,000
План А (исп. фин. рычаг)
План Б (консервативный)
Заем (8% годовых)
$150,000 ($12,000 проц. в год)
$50,000 ($4,000 проц. в год)
Обыкновенные акции
$50,000 (8,000 акций по $6.25)
$150,000 (24,000 акций по $6.25)
Всего:
$200,000
$200,000
Прибыль до вычета процентов и налогов EBIT
$60,000
$60,000
- проценты
12,000
4,000
Прибыль до вычета налогов
48,000
56,000
- налоги 50%
24,000
28,000
Чистая прибыль
$24,000
$28,000
Кол- во акций
8,000
24,000
Прибыль на акцию
$3.00
$1.17
По первому плану мы займем $150,000 и продадим 8,000 акций по $6.25 за штуку, чтобы собрать недостающую сумму. По более консервативному плану Б мы займем только $50,000 и продадим 24,000 акций на сумму $150,000. Результаты обоих планов существенно различаются. Хотя операционная прибыль в каждом случае одинакова, прибыль на акцию различна ($3.00 против $1.17 при EBIT = $60000). Также очевидно, что консервативный подход приносит более положительные результаты на низких уровнях доходов, в то время как финансовый рычаг начинает эффективно действовать на высоких уровнях доходов.
Мерой использования финансового рычага является коэффициент финансового рычага (DFL). Его можно рассчитать как отношение процентного изменения прибыли на акцию к процентному изменению операционной прибыли (EBIT).
DFL = процентное изменение прибыли на акцию
процентное изменение операционной прибыли
Для упрощения расчетов формулу можно использовать в виде
DFL = _EBIT_ , где I - процентная плата по займам
EBIT - I
Можно было бы сделать вывод: раз использование финансового рычага выгодно, зачем вообще привлекать собственные средства? Однако необходимо учесть, что преимущества долга действуют лишь до определенной степени. Например, если мы увеличиваем долю заемных средств в структуре капитала нашей фирмы, наши кредиторы воспримут это как увеличение финансового риска, после чего нам предложат повышенные процентные ставки по кредитам и существенные ограничения деятельности. Компаниям, работающим в стабильных отраслях при благоприятных экономических условиях, рекомендуется пользоваться заемными средствами.
Совмещенный эффект операционного и финансового рычага
Если и операционный и финансовый рычаги позволяют нам увеличить прибыльность, максимальные прибыли могут быть получены при их совместном использовании.
Отчет о прибылях и убытках
Выручка (80,000 @ $2.00)
$160,000
Влияние
- Постоянные издержки
60,000
операционного
- Перем. изд. ($0.80 на ед. прод.)
64,000
рычага
Операционная прибыль
$36,000
EBIT
$36,000
Влияние
- Проценты
12,000
финансового
Прибыль до налогов
24,000
рычага
- Налоги
12,000
Чистая прибыль
$12,000
Кол-во акций
8,000
Прибыль на акцию
$1.50
Для определения общего уровня рычага используется коэффициент комбинированного рычага, который показывает влияние изменения объема производства и реализации на итог - прибыль на акцию. Коэффициенты операционного и финансового рычага в сущности совмещаются.
Коэффициент комбинированного рычага (DCL) вычисляется по следующей формуле:
DCL = Процентное изменение прибыли на акцию
Процентное изменение объема реализации
Алгебраически формула выглядит следующим образом
|
Необходимо учитывать, что значительное использование обоих видов рычага является довольно рискованным - мы нагромождаем один рискованный план на другой. Фирме, инвестирующей значительный капитал в основные средства (операционный рычаг), лучше сознательно ограничивать себя в использовании заемных средств (финансового рычага) - и наоборот.
8. Управление финансовым, предпринимательским и совокупным рисками.
Риск – это вероятность неблагоприятного исхода событий.
Производственный риск (ПР) - это риск активов фирмы, если она не привлекает заемные средства. Финансовый риск (ФР) – это дополнительный риск, налагаемый на держателей акций в результате решения фирмы воспользоваться займом. Если фирма использует заемные средства , она фактически разделяет своих инвесторов на две группы и сосредотачивает большую часть своего производственного риска на одном классе инвесторов – держателях обыкновенных акций. Однако большой риск для держателей обыкновенных акций, как правило, компенсируется более высоким ожидаемым доходом.
Производственный и финансовый риски рассматриваются в рамках общего риска без учета положительных сторон диверсификации.
Производственнй риск с позиции общего риска измеряется неопределенностью, неизбежной при прогнозировании рентабельности активов (Return on assets) ROA.
ROA = доход инвесторов = чистая прибыль держателей обыкн. акций + % к уплате
Активы активы
Далее, поскольку активы фирмы должны численно равняться капиталу, представленному в виде заемных и собственных средств, эту формулу можно переписать в виде формулы расчета рентабельности инвестиционного капитала (Return on investment) ROI.
ROI = чистая прибыль держателей обыкн. акций + % к уплате
инвестированный капитал
Таким образом, производственный риск может быть измерен средним квадратичным отклонением либо ROA либо ROI. Если фирма не использует заемные средства и поэтому не платит %, ее активы численно равны собственному капиталу, а рентабельность инвестированного капитала равна рентабельности обыкновенного акционерного капитала (Return on Equity) ROE.
ROI = ROE= чистая прибыль держателей обыкн. акций
обыкновенный акционерный капитал
Следовательно, производственный риск финансово независимой (leverage-free) фирмы может измеряться средним квадратичным отклонением ее ожидаемой ROE.
ПР зависит от ряда факторов, наиболее важные из них следующие:
1. Изменчивость спроса. Чем устойчивее спрос на продукцию фирмы при прочих неизменных факторах, тем ниже ПР.
2. Изменчивость продажной цены. Фирмы, продукция которых продается на очень переменчивом рынке , имеют больший ПР по сравнению с фирмами, отпускные цены которых более стабильны.
3. Изменчивость затрат на ресурсы. Фирмы, затраты на ресурсы которых очень неопределенны, отличаются высокой степенью ПР.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 38
При использовании материалов активная ссылка на источник обязательна.