Главная: Рефераты

Рефераты. Оптимизация инвестиций портфеля ценных бумаг

Все задачи инвестиционного менеджмента, как общие, так и частные, тесно взаимосвязаны. Так, решение задачи снижения риска инвестиций непосредственно связано с решением задач обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности инвестора, обеспечения максимальной отдачи инвестиционных вложений. Решение задачи ускорения сроков реализации инвестиционных проектов связано с решением задачи ускорения темпов обновления и развития производственного потенциала фирм-инвесторов и т.д. В связи с этим при разработке стратегии инвестиционной деятельности и ее осуществлении на всех уровнях управления и хозяйствования необходимо в комплексе рассматривать вышеуказанные задачи и находить пути их решения.

Учитывая то, что теория и практика управления портфельными инвестициями имеют самостоятельное значение, свои законы, методы, приемы, в качестве самостоятельной составляющей инвестиционного менеджмента следует выделить формирование и управление портфелем ценных бумаг. Главные задачи формирования и управления портфелем ценных бумаг состоят в обеспечении его доходности и ликвидности, минимизации риска финансовых вложений. И на этапе формирования портфеля ценных бумаг, и на этапе управления им постоянно анализируются уровень и тенденции доходности ценных бумаг, а в результате оценивается в настоящем и прогнозируется на будущее действительная ценность портфеля ценных бумаг, его ликвидность, риск изменения действительной стоимости и доходности.


II. Экономика и организация портфельных инвестиций.

 

1. Понятие ценных бумаг и их виды.

 

Объектами современного гражданского и хозяйственного оборота являются, помимо  материальных, движимых вещей, так же и имущественные права, выраженные в определенной объективной форме - форме документов. Эти документы в большинстве стран именуются ценными бумагами.

В большинстве стран под ценными бумагами понимают документ, определяющий взаимоотношения между лицом, выпустившим такой документ, и его владельцем и закрепляющий за владельцем определенный набор имущественных прав, реализация которых возможна лишь при предъявлении самого документа.

В своей основе действующее российское законодательство представлено Гражданским кодексом РФ и Законом РФ “О рынке ценных бумаг”, придерживается тех же правил, что и в других странах.

Из развития товарно-денежных отношений видно, что ценная бумага - неизбежный результат развития торговых отношений, не стесненных рамками излишней государственной и иной регламентацией.

Ценные бумаги воплощают права на определенные ресурсы, которые окружают людей и могут являться объектом собственности, саму деятельность людей, проявляющуюся в различного рода отношениях, урегулированных нормами права и становящимися правоотношениями.

Существуют определенные критерии разграничения, которые можно обозначить как признаки ценных бумаг: обращаемость, гражданско-правовая оборотоспособность, стандартность, документальность, признание государством, рисковость, серийность, ликвидность. [13, стр.7]

Исходя из рассуждений очевидно, что ценную бумагу делает ценной тот объем прав, которые она удостоверяет. Отсюда следует, что ценными бумагами в юридическом смысле являются различного рода ценные документы, которые представляют собой ценность не сами по себе как объект материального мира в силу своих естественных свойств, а именно в силу воплощенных в них права на определенные ценности - товары, услуги, права, деньги и т. д.

На сегодняшний день в мировой практике существует более 20 видов ценных бумаг. В российской практике их несколько меньше - более 10.

 В соответствии со ст. 143 ГК РФ: “К ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленных ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.” [11, стр.185]

Наиболее распространенные виды:

- акции. Это ценные бумаги, выпускаемые акционерными обществами без установленного срока обращения. Акция удостоверяет внесение ее владельцем доли в акционерный капитал (уставный фонд) общества. Акция дает следующие права: на получение части прибыли в виде дивидендов; на продажу на рынке ценных бумаг; на участие в управлении акционерным обществом; имущественное право. Привилегированные акции дают право на получение заранее установленных дивидендов, но лишают права участвовать в управлении. Простые (обыкновенные) акции позволяют получать дивиденды, определяемые по итогам хозяйственной деятельности года, и дают право голоса на собрании акционеров. [10, стр.16]

- облигации. Облигация подтверждает, что ее владелец внес денежные средства на приобретение ценной бумаги и тем самым вправе предъявить ее затем к оплате как долговое обязательство, которое организация, выпустившая облигацию, обязана возместить по номинальной стоимости, указанной на облигации. Такое возмещение называют погашением облигации. Кроме выкупа в течение заранее обусловленного при выпуске облигации срока, эмитент облигации обязан выплачивать их обладателю фиксированный процент от номинальной стоимости облигации либо доход в виде выигрышей или оплаты купонов к облигации. Облигации вправе выпускать государство, местные органы (муниципалитеты), предприятия, компании, корпорации на самые разные сроки (от года до двадцати пяти лет). Облигации выпускаются с целью привлечения денежных средств, то есть представляют форму кредитования их эмитентов лицами, купившими облигации. Облигации могут продаваться и покупаться по свободному курсу на биржах. [10, стр.214]

 

2. Портфель ценных бумаг.

 

Вложения юридических и физических лиц в ценные бумаги требуют эффективного управления. В этой связи существует понятие управления портфелем ценных бумаг.

В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления. Смысл портфеля – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. [2, стр.329]

Содержание управления портфелем ценных бумаг – это планирование, анализ и регулирование состава портфеля, осуществление деятельности по его формированию и поддержанию в целях достижения поставленных задач обеспечения его доходности, эффективности при сохранении необходимого уровня ликвидности и минимизации расходов на обслуживание. Портфель ценных бумаг является инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Наиболее важными параметрами планирования и контроля в рамках управления портфелем ценных бумаг являются: доходность портфеля, риск портфеля, определение стратегии в управлении портфелем.

 

3. Доходность и риск портфеля ценных бумаг.

 

Портфель, формируемый инвестором, состоит из нескольких активов, каждый из которых имеет свою ожидаемую доходность. Указанная ожидаемая доходность по каждому отдельному активу определяется следующим образом. Сначала рассматриваются веро­ятности получения дохода и определяются на основании анализа данных фондового рынка их значения. Например, из возможного диапазона колебания доходности акций от минимального значения 10% до максимального 24% вероятности граничных и промежуточ­ных значений составляют:

Доходность, %

10

13

18

24

 

Вероятность, %

30

35

20

15

Итого: 100

Ожидаемая доходность конкретного актива определяется как средняя арифметическая, где весами выступают вероятности каж­дого исхода события. В рассматриваемом примере ожидаемая до­ходность акции составит: 10% * 0,30 + 13% * 0,35 + 18% * 0,20 + 24% * 0,15= 14,75%.

Ожидаемая доходность портфеля dп рассчитывается как средне­взвешенная величина ожидаемых доходностей входящих в него различных активов, т.е. она рассчитывается по выражению:

  Оптимизация инвестиций портфеля ценных бумаг ,

где di – ожидаемая доходность по i-му активу; yi – удельный вес стоимости i-го актива в общей стоимости всех активов, входящих в портфель. [12, стр.195]

Например, портфель состоит из двух пакетов акций стоимостью 3000 руб. и 2000 руб. Ожидаемая доходность по первому пакету составляет 12%, а по второму — 16%. Доля первого пакета в порт­феле составляет 3000 / (3000 + 2000) = 0,6 , а доля второго 2000 / (3000 + 2000) = 0,4. В данном примере ожидаемая доходность портфеля в целом со­ставит: 12% * 0,6 + 16% * 0,4 = 13,6%.

При покупке какого-либо актива инвестор учитывает не только значение ожидаемой его доходности, но и уровень его риска. Рас­считанная изложенным выше способом ожидаемая доходность вы­ступает как средняя ее величина в соответствии с имевшей место ди­намикой актива на фондовом рынке. Но на практике фактическая доходность, как правило, будет отличной от рассчитанной ожидаемой. То есть всегда имеется степень риска получить доходность ниже ожидаемой (если окажется выше, то это не риск, а “приварок”). В практике управления портфелями ценных бумаг в качестве спосо­ба расчета величины риска используют показатели дисперсии и стандартного отклонения показателя фактической доходности от ве­личины расчетной ожидаемой доходности. Указанные показатели учитывают отклонения фактической доходности от ожидаемой, как в сторону уменьшения, так и в сторону увеличения.

Величина дисперсии актива s2 рассчитывается по формуле:

  ,

где Оптимизация инвестиций портфеля ценных бумаг  - средняя доходность актива;

       ri – доходность актива в i-ом периоде;

       n – число периодов наблюдения. [12, стр.196]

Средняя доходность актива определяется как средняя арифметическая доходностей актива за периоды наблюдения по выражению:

  Оптимизация инвестиций портфеля ценных бумаг

Стандартное отклонение доходности активов s определяется как корень квадратный из дисперсии. [12, стр.196]

К примеру, доходность актива за пять лет составила: 1-й год — 20%, 2-й год —25%, 3-й год — 22%, 4-й год — 19%, 5-й год — 14%. Средняя доходность актива за пять лет составит: (20+25+22+19+14)/5=20%.

Отклонения величины доходности по годам от средней доход­ности будут равны: 20 – 20 = 0%; 25 – 20 = 5; 22 – 20 = 2; 19 – 20 = 1; 14 – 20 = 6%.

Сумма квадратов полученных отклонений составит: 02 + 52 + 22 + (-1)2 + (-6)2 = 66.

Дисперсия будет равна 66/4 = 16,5; а стандартное отклонение Оптимизация инвестиций портфеля ценных бумаг %.

Стандартное отклонение характеризует величину и вероятность отклонения доходности актива от ее средней величины за опреде­ленный период. В рассмотренном примере отклонение доходности актива за год составляет 4,06%.

Ожидаемый риск портфеля ценных бумаг зависит от сочетания стандартных отклонений (дисперсий) активов, входящих в его состав. Но его нельзя определять как средневзвешенную величину указанных стандартных отклонений, так как часть значений отклонений будет взаимно погашаться и фактический риск портфеля будет меньше. Поэтому для определения степени взаимосвязи и направления изменения доходностей двух активов используют такие показатели математической статистики, как ковариация и коэффициент корреляции.

Показатель ковариации определяется по формуле:

где СА-Б – ковариация доходности активов А и Б;

      Оптимизация инвестиций портфеля ценных бумаг , Оптимизация инвестиций портфеля ценных бумаг  - доходность активов А и Б в i-ом периоде;

     Оптимизация инвестиций портфеля ценных бумаг , Оптимизация инвестиций портфеля ценных бумаг  – средняя доходность активов А и Б за n периодов;

      n – число периодов, за которые рассматривалась доходность      активов А и Б. [12, стр.197]

Положительное значение ковариации говорит о том, что доходность активов изменяется в одном направлении, а отрицательное – в разных направлениях. Нулевое значение ковариации означает, что взаимосвязи между доходностями активов нет.

Другим применяемым показателем степени взаимосвязи изменения доходностей двух активов является коэффициент корреляции, рассчитываемый по формуле:

где СА-Б – ковариация доходности активов А и Б;

      sА , sБ – стандартные отклонения доходности активов А и Б. [12, стр.198]

Коэффициент корреляции изменяется в пределах от –1 до +1. Положительное значение коэффициента указывает на то, что доходность активов изменяется в одном направлении, а отрицательное – в противоположном направлении. При нулевом значении коэффициента корреляции взаимосвязь между изменениями доходностей активов отсутствует.  

Риск (дисперсия) портфеля, состоящего из нескольких активов, Оптимизация инвестиций портфеля ценных бумаг  рассчитывается по формуле:

где Сi-j – ковариация доходности активов, входящих в портфель;

      yi ,yj – удельные веса активов в общей стоимости портфеля. [12, стр.199]

Знак двойной суммы в этой формуле означает, что при вычислениях дисперсии сначала для расчета величины yi yj Ci-j удельный вес первого актива yi умножается на произведение yj Ci-j для всех видов активов, затем берется удельный вес второго актива и умножается на то же произведение для всех активов, начиная с первого. Указанные произведения суммируются и таким образом находится значение дисперсии по совокупности активов, входящих в портфель.

Практика показывает, что с увеличением количества видов ценных бумаг в портфеле уменьшается риск инвестиций. Это происходит потому, что в портфель включаются ценные бумаги, слабокоррелированные между собой, только в этом случае возможно снижение риска. Процедура включения в портфель различных видов ценных бумаг, имеющих низкий коэффициент корреляции, называется диверсификацией.

При диверсификации риск портфеля снижается только до определенного уровня, ниже которого путем диверсификации риск уменьшить нельзя. Таким образом, риск представляет собой сумму диверсифицируемого и недиверсифицируемого рисков. Диверсифицируемая часть риска представляет собой несистематический риск, а недиверсифицируемая – систематический.

Несистематический риск определяется факторами, связанными с деятельностью предприятия-эмитента и изменениями рыночной конъюнктуры. Систематический риск определяется глобальными обстоятельствами не зависящими от инвестора и эмитента. К таким обстоятельствам можно отнести политические события на уровне страны и на международном уровне, изменения законодательства, экономические реформы и т.п.

Можно составить безрисковый портфель, но отсутствие риска для него будет означать отсутствие только несистематического риска, систематический риск останется. К примеру, в российских условиях безрисковым портфелем является портфель в иностранной валюте (долларах США), но и он подвержен систематическому риску, связанному, например, с возможными изменениями законодательства, касающимися ограничений обращения иностранной валюты на территории России. [3, стр.165]

 

4. Стратегия инвестора при формировании портфеля

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11



2012 © Все права защищены
При использовании материалов активная ссылка на источник обязательна.