Суть концепции «добавленной стоимости»: компания, привлекая финансовые средства на рынке капитала, инвестирует их в активы, от которых ожидается приток экономических выгод в будущем.
Привлечение финансовых средств «не бесплатно»:
– акционеры ожидают получить дивиденды и прирост курсовой стоимости своих акций;
– кредиторы – проценты.
Следовательно, компания должна получить такой приток экономических выгод от использования активов, который бы превышал требуемую доходность владельцев собственного и заемного капитала.
EVA (Economic Value Added) = Приток экономических выгод – Требуемая доходность
Требуемая доходность собственного капитала
Показатель, характеризующий требуемую доходность собственного капитала (equity rate of return) обозначаемый Re, зависит от внешних и внутренних факторов.
Требуемая доходность также называется «ценой собственного капитала» – cost of equity.
Факторы влияющие на требуемую доходность (цену капитала)
Внешние факторы:
1. Экономическая среда (страна, законодательство, инвестиционный климат, стадия экономического цикла, стоимость капитала, процентные ставки).
2. Положение дел в отрасли (пять сил Майкла Портера):
• существующий уровень конкуренции;
• риск появления новых конкурентов;
• давление со стороны потребителей;
• давление со стороны поставщиков;
• риск появления товаров – заменителей.
Внутренние факторы:
1. История компании (насколько цикличны прибыли).
2. Существующее положение (какова ниша).
3. Прогнозы на будущее (например, а что произойдет с бизнесом по истечении срока действия патента?).
4. Оценка менеджмента (наличие стратегии, знаний, опыта, зависимость бизнеса от «ключевых персоналий»).
5. Наличие специфических рисков для данной компании в данном регионе.
Требуемая доходность собственного капитала Re может быть рассчитана на основании целого ряда теорий «Корпоративных финансов» или «назначаться акционерами».
По России: Re = 13,5%...20% в зависимости от отрасли, размера компании, состава акционеров.
По Казахстану: Re = 10 -20 %
Требуемая доходность вложенного капитала
Показатели, характеризующие приток экономических выгод, поступающих в распоряжение владельцев собственного и заемного капитала, могут быть:
Абсолютные:
– Прибыль EBIT,
– прибыль EBITDA,
– Чистый приток денежных средств, поступающих в распоряжение акционеров и кредиторов = CFop – Cfinv.
Относительные:
– Рентабельность вложенного капитала (ROCE-Return on Capital Employed).
Требуемая доходность заемного капитала
Показатель, характеризующий требуемую доходность заемного капитала (сost of debt) обозначаемый Rd, определяется процентной ставкой и/или доходностью облигаций к погашению.
Показатель также называется «ценой заемных средств».
Привлекая заемные средства компании получают возможность сократить налогооблагаемую базу на величину выплачиваемых процентов, следовательно, цена заемных средств уменьшается благодаря налоговому щиту:
С учетом налогового щита эффективная цена заемных средств равна:
где Rd – банковская кредитная ставка;
Tc – ставка корпоративного налога на прибыль.
Требуемая доходность капитала
Показатель, характеризующий требуемую доходность собственного и заемного капитала (cost of capital) обозначаемый Rс, зависит от:
• структуры капитала компании;
• цены каждого элемента капитала (Re, Rd);
• ставки налогообложения прибыли (Tax rate).
Наиболее часто под требуемой доходностью всего возложенного капитала (ценой капитала) понимают показатель WACC – Weighted Average Cost of Capital.
2.8.2. Средневзвешенная цена капитала
WACC – weighted average cost of capital – средневзвешенная цена капитала, %.
где Rd – цена (требуемая доходность) заемных средств;
Rе – цена (требуемая доходность) собственного капитала;
Tc – (tax) ставка корпоративного налога на прибыль;
Е (Equity) – рыночная стоимость акционерного капитала;
D (debt) – рыночная стоимость финансовых обязательств компании;
CE = D + E (Capital Employed) – вложенный капитал.
Показатель отвечает на вопросы:
• Под сколько процентов годовых в среднем компания может привлекать собственный и заемный капитал для финансирования своей деятельности?
• Какую доходность ожидают инвесторы от вложений в компанию данной группы риска?
WACC обеспечивает взгляд на компанию с точки зрения инвесторов.
Экономическая добавленная стоимость
Таким образом, EVA eq для владельцев собственного капитала может быть рассчитана:
EVA eq (%) = ROE (%) – Re (%) = = Return on Equity – Re = Рентабельность собственного капитала – требуемая доходность собственного капитала, %.
EVA се для владельцев вложенного капитала (собственников и кредиторов) может определяться как разница:
EVA (%) = ROСE (%) – WACC (%) = Return on Capital Employed – Weighted Average Cot of Capital = Рентабельность вложенного капитала (%) – средневзвешенная цена вложенного капитала (%).
2.8.3. Пути повышения EVA
Рентабельность инвестиций
Финансовая устойчивость
Платежеспособность
Отношение с клиентами
Совершенство бизнес-процессов
Постоянное обучение
Прозрачность
Рентабельность инвестиций (Return on Investments) характеризует результативность инвестиций, задействованных для достижения определенных целей и представляет собой частное от деления:
Как измеряется результат?
Как измеряются инвестиции?
Балансовое равенство
Фактическая доходность = Требуемая доходность =
Приток экономических выгод Отток экономических выгод
Схема трактовки балансового равенства для анализа рентабельности инвестиций.
Основной принцип классификации статей баланса для анализа рентабельности инвестиций – классификация по принципу приносимого «результата».
Уравнение балансового равенства для анализа рентабельности инвестиций.
Долгосрочные операционные
активы (ОС + НМА)
Долгосрочные неоперационные активы (Долг инвестиции + Прочее)
Собственный капитал (СК)
Долгосрочные финансовые обязательства (ДФО)
Долгосрочная коммерческая (опер.) задолженность (ДКЗ)
Краткосрочные опер. активы (Запасы, дебиторская задолженность, авансы выд., расходы будущих периодов)
Краткосрочные неопер. активы (Деньги + Кр. инв. + Прочие)
Краткосрочная коммерческая (опер.) задолженность (ККЗ)
Краткосрочные финансовые обстоятельства (КФО)
Уравнение балансового равенства для анализа рентабельности инвестиций
Долг.оп.акт. + (Крат.оп.акт. - КЗ) + Пр.акт. = СК + ДФО + КФО
Чистый оборотный опер. капитал
Чистые операционные активы
Чистые активы (1) = Вложенный капитал
активы
СК
(СК)
Текущие опер. активы
Минус
(опер.ком.зад-ть)
ФО
об-ва
Неоперационные активы
Долгосрочные опер.
Текущие опер.активы
Собственный капитал
Финансовые
Чистый оборотный операционный капитал = Текущие операционные активы – операционная задолженность = Запасы + Деб.Зад-ть + Пр.опер.акт. – комм. Зад-ть – Пр.тек.об-ва
Operating Capital (OC):
OC = Inventories + AR – AP
Чистый оборотный операционный капитал показывает сколько денежных средств «заморожено» в оборотных активах, или (при отрицательной величине), «свободно» для использования.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11