Таблица 3.6
Сравнительная характеристика основных методологических подходов
Признак
Традиционная модель
Модель ММ
Компромиссная модель
Модель иерархии
Научное обоснование
Отсутствует. Оптимальная структура определяется посредством опыта каждой отдельной фирмы
Является единственной научно-обоснованной теорией
Не имеет научного обоснования
Наличие ограничений
Не имеет конкретных ограничений по формированию оптимальной структуры капитала
Выведена при условии соблюдения ряда достаточно жестких ограничений
Учет рисков
Учитывает финансовый и деловой риски
Учитывает риски, связанные с привлечением капитала
Учитывает риски при привлечении заемного капитала
Минимизирует риски фирмы
Рекомендации по поиску оптимальной структуры
Только констатирует существование оптимальной структуры, но не дает каких-либо четких рекомендаций к поиску данной структуры
Дает рекомендации по поиску оптимальной структуры капитала
Не позволяет конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капиталов, но формулирует общие рекомендации для принятия решений
Не предполагает какого-либо планового соотношения долга и собственного капитала
Возможность максимизации стоимости компании
Определяет оптимальную структуру капитала, которая максимизирует ежегодный доход и цену капитала фирмы
Позволяет выбрать способ финансирования, максимизирующий стоимость компании
При приближении задолженности к 100% из-за резкого роста стоимости акционерного капитала стоимость капитала фирмы максимизируется
Не стремится к максимизации стоимости компании
Учет агентского конфликта
Учитывает конфликт между менеджерами и акционерами, между акционерами и кредиторами
Не учитывает конфликт между менеджерами и акционерами
Не учитывает конфликт между менеджерами и кредиторами
Таким образом, мы определили, что одна из главных задач формирования капитала – оптимизация его структуры с учетом заданного уровня доходности и риска. Однако она может решаться разными методами.
Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж. Данный показатель представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал[10].
Основным критерием эффективности привлечения заемного капитала является такое соотношение собственного и заемного капитала, при котором увеличивается отдача на собственные средства организации. Известно, что организации (или инвестору) выгодно привлекать заемный капитал, пока доход на ее собственные средства больше, чем процент по кредиту (или когда доходность инвестиционного проекта в целом выше, чем процент по кредиту).
Вместе с тем необходимо учитывать, что в реальной экономике невозможно много брать в долг, т.к. соотношение заемного и собственного капитала ограничено производственными возможностями предприятия и емкостью рынка.
Проанализировав степень воздействия финансового левериджа на уровень рентабельности собственного капитала, можно утверждать:
1. При отсутствии финансового рычага доходность собственного капитала растет и падает строго в соотношении 1:1 (рис. 3.2).
2. При увеличении финансового рычага доходность собственного капитала растет с ускорением (рис. 3.3). Причем, чем больше валовая прибыль предприятия, тем сильнее эффект финансового левериджа и тем выше доходность собственного капитала.
3.
Рис. 3.2 – Рентабельность собственного капитала при отсутствии финансового рычага
Рис. 3.3 – Рентабельность собственного капитала при возрастании финансового рычага
Также необходимо отметить, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала.
Наряду с эффектом финансового левериджа можно выделить еще один важнейший критерий оптимизации капитала предприятия – средневзвешенная стоимость капитала.
3.3 Расчет эффективности использования заемного капитала
Как известно, все источники финансирования являются платными. Однако стоимость источников средств различна. Поэтому целесообразно общую стоимость капитала организации рассчитывать по формуле средней арифметической взвешенной, т.е. показателем, отражающим относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала, которой является средневзвешенная стоимость капитала. В качестве «весов» каждого элемента выступает его удельный вес в общей сумме сформированного (используемого) или намечаемого к формированию капитала.
Анализ ставки совокупных затрат на капитал показал, что она имеет такую тенденцию (рис. 3.4): сначала совокупные затраты уменьшаются, а достигнув определенного соотношения собственного и заемного капитала, начинают расти.
Рис. 3.4 – Зависимость средневзвешенной стоимости капитала от соотношения собственных и заемных средств
Расчет WACC в российской практике приравнивается к расчету значения финансового левериджа, который осуществляется по той же формуле. Данный расчет приведен в таблице 2.7.
Значения, полученные при расчете финансового левериджа равны: 0,4 в 2004 году, 0,5 в 2005 году, 0,4 в 2006 году. Таким образом, как видно из расчетов и разработанных моделей, соотношение между заемным и собственным капиталом близко к оптимальному, которое равно 0,5. В 2006 году значение коэффициента финансового левериджа снизилось до 0,4, но при этом необходимо отметить тот факт, что привлечение заемных средств в 2005 году и максимальное приближение к оптимальной структуре не дало ожидаемого результата, что можно объяснить исключительно нерациональной структурой заемных средств.
Такую динамику ставки совокупных затрат необходимо рассматривать с позиции анализа накладываемых ограничений на использование собственного и заемного капитала кредиторами и акционерами компании. Как показано на рис. 3.5, при высокой доле собственного капитала в компании акционеры предъявляют высокие требования к его использованию. При увеличении доли заемных средств данные ограничения уменьшаются, однако возрастают требования кредиторов. В связи с этим кривая совокупных затрат на капитал до определенного момента спадает, а потом начинает расти.
Рис. 3.5 – Суммарные затраты фирмы на привлечение капитала с учетом ограничений
Смысл расчета WACC, как и стоимости любого источника, состоит не в оценке сложившегося его значения, а главным образом, в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы. Считается, что основное предназначение WACC состоит в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Поскольку в этом случае рассматривается вложение новых средств, релевантными для анализа становятся прогнозные оценки, в том числе и в отношении стоимости капитала. Вместе с тем расчет значения WACC представляет определенный интерес и для аналитика, например, с позиции оценки сложившейся структуры источников средств и связанных с нею расходов.
Значение WACC является относительно стабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит являющуюся оптимальной для определенных условий структуру капитала. Если сложившаяся структура в принципе является удовлетворительной, то она должна поддерживаться при вовлечении новых средств для финансирования инвестиционной деятельности.
Однако ставя задачу поиска эффективной структуры капитала, необходимо учитывать, что не при всех значениях финансового рычага достигается цель роста стоимости компании. В связи с этим задача менеджера состоит в выведении компании в зону оптимальных значений структуры капитала.
Учитывая, что при определении эффективной структуры капитала руководство компании стремится максимизировать уровень чистой прибыли, оставшейся в его распоряжении после всех выплат, расчет средневзвешенной стоимости капитала целесообразно представить в следующем виде:
То есть, если рентабельность чистых активов выше средневзвешенной стоимости капитала (с поправкой на налог на прибыль), то предприятие способно выплатить не только проценты по кредитам и обещанные дивиденды, но также часть чистой прибыли реинвестировать в производство.
Таким образом, оптимизация дает возможность не только решить задачу, но и сформировать управленческие действия на основе глубокого неформального анализа среды, в которой функционирует рассматриваемый объект. При формировании эффективной структуры капитала целесообразно использовать два метода: максимизация рентабельности собственного капитала и минимизация общей его стоимости. Однако структура капитала зависит также от состояния экономики страны в целом. Поэтому при ее формировании необходимо учитывать также действие внешних факторов.
Заключение
Проведенное исследование позволило сделать следующие выводы и предложения.
В целом состояние заемного капитала в анализируемом периоде с 2004 по 2006 год характеризуется увеличением долгосрочных обязательств в 10 раз с 2004 по 2006 год и уменьшением на 1% с 2005 по 2006 год, а краткосрочные обязательства возросли на 9% в соотношении 2004 и 2005 годов и уменьшились в 2006 году на 35% по отношению к 2005 году.
При анализе с 2004 по 2006 годы показателей эффекта финансового левериджа видно прежде всего, что налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно и соответственно одинакова в анализируемом периоде. Дифференциал финансового левериджа напротив в связи с присущей ему высокой динамичностью меняется от отрицательного значения –4% в 2004 году к 7% в 2005 году и последующем увеличением до 130% в 2006 году. Дифференциал финансового левериджа, являющийся главным условием формирования положительного эффекта финансового левериджа, проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Поэтому формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа, как в 2004 году, всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала, что означает использование предприятием заемного капитала в общем дает отрицательный эффект. Коэффициент финансового левериджа, который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием в расчете на единицу собственного капитал, является тем рычагом, который изменяет положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. По предприятию «Норильский Никель» коэффициент финансового левериджа не изменен, за исключением 2005 года. Это говорит о том, что положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери. По проведенному анализу видна достаточно высокая зависимость предприятия от заемного капитала, когда эффект финансового левериджа свидетельствует что привлечение заемного капитала не оказало заметного влияния на результаты деятельности предприятия.
На различных этапах развития предприятия, в соответствии с потребностями в заемном капитале, управление его привлечением – это целенаправленный процесс, который должен строиться на:
- анализе привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде;
- определении целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде;
- определении предельного объема привлечения заемных средств;
- оценке стоимости привлечения заемного капитала из различных источников;
- определения соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко и долгосрочной основе;
- определения форм привлечения заемных средств;
- определения состава основных кредиторов;
- формированием эффективных условий привлечения кредитов;
- обеспечением эффективного использования кредитов;
- обеспечением своевременных расчетов по полученным кредитам.
Список использованной литературы
1. Абрютина М.С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. – М.: ЮНИТИ, 2002.
2. Балобанов И.Т. Основы финансового менеджмента. – М.: Финансы и статистика, 2002.
3. Банкротство в России // #"#_ftnref1" name="_ftn1" title="">[1] Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. и доп. – Киев: Ника-Центр, Эльга, 2005. – 653 с.
[2] Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. и доп. – Киев: Ника-Центр, Эльга, 2005. – 653 с.
[3] Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. и доп. – Киев: Ника-Центр, Эльга, 2005. – 653 с.
[4] Каплан А.В., Каплан В.Е., Мащенко М.В., Овечкина Е.В. Решение экономических задач на компьютере. М., 2000.
[5] Ронова Г.Н. Руководство по изучению дисциплины «Финансовый менеджмент». – М.: Московский государственный университет экономики, статистики и информатики, 2002. – 38 с.
[6] Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. и доп. – Киев: Ника-Центр, Эльга, 2005. – 653 с.
[7] Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. и доп. – Киев: Ника-Центр, Эльга, 2005. – 653 с.
[8] Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. – 2-е изд., перераб. и доп. – Киев: Ника-Центр, Эльга, 2005. – 653 с.
[9] Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С.Стояновой. – М.: Перспектива, 1997.
[10] Ковалев В.В. Управление финансами: Учебное пособие. – М.: ФБК-Пресс, 1998. – 160 с.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14
