где ПСфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах в предстоящем периоде;
Пк- общая потребность в капитале на конец предстоящего периода,
Уск – удельный вес собственного капитала в общей его сумме на конец прогнозируемого периода,
СК – сумма собственного капитала на начало прогнозируемого периода,
ЧП – сумма чистой прибыли, направляемая на потребление в прогнозном периоде.
Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних и внешних источников.
Оценка стоимости собственного капитала из различных источников в разрезе отдельных его элементов.
Дивидендная политика.
Основная цель дивидендной политики – установление оптимальных пропорций между текущим потреблением прибыли собственниками и ее будущим ростом, обеспечивающим развитие корпорации.
Наиболее распространенные модели дивидендной полити_ж:
Теория начисления дивидендов по остаточному принципу (Ф.Модильяни, М.Миллер): дивиденды должны начисляться после того, как изучены все возможности реинвестирования прибыли, следовательно, выплачиваются только в том случае, если за счет чистой прибыли профинансированы все приемлемые инвестици_жет проекты, если у корпорации нет эффективных инвестици_жет проектов, то всю сумму чистой прибыли целесообразно направить на выплату дивидендов. Ограничения применяя этой теории: нет налогов на юридических и физических лиц, отсутствуют расходы по эмиссии акций, инвесторам безразличен выбор между дивидендами или доходом от прироста капитала, инвестиционная политика корпорации независима от дивидендной, инвесторы и менеджеры имеют одинаковую информацию относительно будущих перспектив. Эти ограничения нереальны и не могут быть соблюдены на практике.
Теория предпочтительности дивидендов (М, Гордон, Д.Линтнер): дивидендная политика влияет на совокупное богатство акционеров, инвесторы всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим доходам от прироста курсовой стоимости акций (принцип минимизации риска).
Теория минимизации дивидендов: эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и будущим доходам акционеров. Подобный подход не может устраивать мелких акционеров с низким уровнем доходов.
Сигнальная теория дивидендов: рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое повышение рыночных котировок акций, при продаже таких акций акционеры получают дополнительный доход, кроме того, выплата высоких дивидендов свидетельствует о том, что компания находится на подъеме.
Арбитражная теория (С.Росс): максимизация совокупного дохода акционеров и достаточное финансирование текущей и инвестиционной деятельности корпорации.
Практическое применив указанных теорий позволило выделить три подхода к выбору дивидендной политики корпорации: «Агрессивный» - соблюдение постоянства дивидендных выплат в течение длительного периода вне зависимости о динамики курса акций. «Умеренный» - постоянное процентное распределение чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства. «Консервативный» - гарантированный минимум и «экстрадивиденды». Возможна выдача акций вместо денег.
Положительные и отрицательные стороны использования собственных источников финансирования.
Собственный капитал характеризуется следующими положительными чертами:
- простотой привлечения, так как решения по его увеличению (особенно за счет внутренних источников) принимаются собственниками и менеджерами без участия других хозяйствующих субъектов (например, банков);
- более высокой способностью генерировать прибыль во всех сферах деятельности корпорации, так как при его использовании отпадает необходимость в уплате ссудного процента и процента по облигационным займам;
- обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия и его платежеспособности в долгосрочном периоде Недостатки использования только собственного капитала:
- ограниченность объема привлечения для расширения масштабов предпринимательской деятельности;
- более высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками капитала (дивиденд по акциям при выпуске новых эмиссий акций, как правило, выше процента по корпоративным облигациям, так как риск последних ниже;
- нереализуемая возможность прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств (эффект финансового рычага).
Критерии эффективности использования собственного капитала
Рентабельность собственного капитала
,%
где Рск – рентабельность собственного капитала за отчетный период,
ЧП –чистая прибыль за расчетный период,
СК – средняя за расчетный период стоимость собственного капитала,
Для оценки рентабельности собственного капитала и факторов, влияющих на нее, используется модель Дюпона:
ЧП ВР А ЧП
ВР Х А Х СК СК
где ВР – выручка (нетто) от реализации товаров/услуг,
А – средняя за расчетный период стоимость активов, ЧП – чистая прибыль,
СК – средняя за расчетный период стоимость собственного капитала. Данная формула позволяет установить, какие факторы в наибольшей степени повлияли на колебание рентабельности собственного капитала, и выявить причины:
- колебания рентабельности продаж,
- колебания оборачиваемости активов,
- колебания структуры капитала.
4. Управление заемным капиталом
Оценка стоимости привлечения заемного капитала.
Многообразие видов и условий предоставления заемного капитала в форме банковских кредитов предполагает необходимость сравнительной оценки эффективности формирования заемных средств. Основу такой оценки составляет расчет стоимости привлекаемых заемных средств.
Особенности оценки стоимости заемного капитала:
- сравнительная простота формирования базового показателя оценки стоимости заемных средств; базовым показателем служит процент за банковский кредит, предусмотренный кредитным договором;
- цена кредита должна быть увеличена на размер других затрат заемщика, обусловленных кредитным договором (например, страхование кредита или нотариальная регистрация договора залога за счет заемщика);
- необходимость учета в процессе оценки стоимости заемного капитала налогового корректора. Это связано с тем, что выплаты по обслуживанию краткосрочного кредита (проценты) включаются в себестоимость продукции/услуг, тем самым понижается размер налогооблагаемой прибыли и стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль;
- ставка процента по долгосрочному кредиту всегда выше, чем по краткосрочному кредиту;
- привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток не только по уплате процентов, но и по погашению основной суммы долга, появляются кредитный и процентный риски, которые в крайних случаях могут привести к банкротству заемщика;
стоимость привлечения заемного капитала взаимосвязана с оценкой кредитоспособности заемщика со стороны банка, чем выше уровень его кредитоспособности по оценке кредитора, тем ниже для него ставка процента за кредит.
С учетом этих положений стоимость заемного капитала в форме банковского кредита определяется по формуле:
где ЗКбК – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита; СП – ставка процента за банковский кредит, %; Нс – ставка налога на прибыль, доли единицы; УР – уровень расходов заемщика по привлечению банковского кредита, доли единицы.
Если заемщик не имеет дополнительных затрат на привлечение кредита (нотариальное оформление залога, составление бизнес-плана и т.п.), то приведенная формула используется без знаменателя.
Положительные стороны использования кредита:
- широкие возможности привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге заемщика (наличие ликвидного залога гарантии платежеспособного поручителя);
- обеспечение роста финансового потенциала корпорации для увеличения активов при возрастании темпов прироста продаж;
- возможность генерировать прирост рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага при ус_жет, что рентабельность активов превышает среднюю процентную ставку за кредит.
Отрицательные стороны использования заемного капитала:
- привлечение заемных средств формирует наиболее опасные для корпорации финансовые риски (кредитный, процентный, потери ликвидности).
- активы, образованные за счет заемного капитала, формируют более низкую (при прочих равных условиях) норму прибыли на капитал, так как возникают дополнительные расходы по обслуживанию долга,
- высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры на кредитном рынке.
- сложность процедуры привлечения заемных средств (особенно в крупных размерах и на срок свыше одного года).
Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивается на основе ставки купонного процента:
где Зко – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций,
Cm-ставка купонного процента по облигации, %,
Нс – ставка налога на прибыль, доля единицы,
Уээ – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли единицы.
Достоинства привлечения заемного капитала в форме облигационных займов:
- отсутствие риска утраты контроля над управлением обществом, как в случае с новой эмиссией акций);
- облигации могут быть эмитированы при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (по сравнению с процентами за кредит и дивидендами по акциям).
Отрицательные стороны привлечения заемного капитала в форме облигационных займов:
- эмиссия облигаций и андеррайтинг требуют значительных расходов эмитента и длительных сроков привлечения средств;
- уровень финансовой ответственности общества за своевременную выплату процентов и основной суммы долга при погашении облигаций очень высок, так как взыскание этих сумм при длительной просрочке платежей осуществляется через процедуру банкротства;
- после выпуска облигаций средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигационному займу;
- облигации не могут быть эмитированы для формирования уставного капитала.
Критерии эффективное использования заемного капитала
Коэффициент автономии (финансовой независимости).
Ка =
Влияние заемных средств на рентабельность собственного капитала.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12