В (а-1) – сума виведених з експлуатації основних фондів (окремого об'єкта основних фондів групи 1) протягом кварталу, що передував розрахунковому;
А (а-1) – сума амортизаційних відрахувань, нарахованих у кварталі, що передував розрахунковому.
Норми амортизації встановлюються у відсотках до балансової вартості кожної з груп основних фондів на початок звітного (податкового) періоду в такому розмірі (в розрахунку на податковий квартал):
група 1 – 2 відсотки;
група 2 – 10 відсотків;
група 3 – 6 відсотків;
група 4 – 15 відсотків.
Згідно кошторису будівництва проекту міні-гольф клубу, введенні в експлуатацію основні фонди, загальною вартістю 8,25 млн. доларів США, розподіляються за групами наступним чином:
1 група – 5 490 000 доларів США;
2 група – 1 860 000 доларів США;
3 група – 300 000 доларів США;
4 група – 600 000 доларів США;
В табл. 2.4 наведені результати розрахунку амортизаційних відрахувань за 5 років проекту, рівень яких застосовується при розрахунку балансового прибутку гольф-клубу та рівня податку на прибуток (25% від балансового прибутку). Курс національної валюти в проекті – 8,0 грн./1 долар США.
В табл. 2.5 наведені результати прогнозу обсягів банківського кредитування чи лізингу обладнання та графіку обслуговування боргу при застосуванні в якості джерела нарахованих сум амортизації основних засобів. При цьому застосовані наступні проектні обмеження:
– обсяг банківського довгострокового кредиту не може бути більшим 50% вартості основних засобів підприємства, оскільки довгострокове банківське кредитування на 5 років здійснюється тільки на основі заставного забезпечення – гарантій (застава ОФ) на суму не меншу, ніж 200% від суми кредиту, тобто сума кредиту не може бути більшою за 33,0 млн. грн.;
– обсяг лізингового кредиту за сумою не може бути більшим за сумарну вартість основних фондів 2,3,4 груп, тобто всіх видів обладнання міні-гольф клубу, таким чином максимальна сума лізингу не може бути більшою за 22,08 млн. грн.;
– фактичний обсяг залучаємого банківського кредиту чи фінансового лізингу обладнання розраховується з врахуванням того, що щорічний обсяг повернення частки кредиту (лізингу) та щорічний обсяг сплачуємих відсотків за користування кредитом (лізингом) не повинен перевищувати рівень 90% амортизаційних відрахувань, джерелом яких є чистий дохід від надання послуг клубом;
– 10% амортизаційних відрахувань використовуються на поточний ремонт основних фондів міні-гольф клубу;
– річна ставка банківського кредиту становить 25% річних (розділ 2.2) від залишку кредиту, річна ставка лізингу – 30% від залишку лізингу.
Таблиця 2.4. Прогноз амортизаційних відрахувань при експлуатації основних засобів в інвестиційному проекті міні-гольф клубу
Таблиця 2.5. Прогноз обсягів банківського кредитування чи лізингу обладнання та графіку обслуговування боргу при застосуванні в якості джерела нарахованих сум амортизації основних засобів
Враховуючи дані розрахунків, наведені в табл. 2.4–2.5, в проекті застосовуються наступні варіанти інвестиційних інструментів:
1) Варіант 100% фінансування за рахунок емісії акцій створюємого ЗАТ «Одеса гольф-клуб» на суму 72,0 млн. грн., які придбаються інвесторами:
– за умови річної ставки дивідендної доходності акцій 32% від номіналу інвестиції;
– при кумулятивних гарантіях акцій (несплачена сума дивідендів розрахункового періоду сплачується в наступних періодах);
– при поверненні номінальної суми інвестованого капіталу (викупу акцій підприємством у інвесторів по номіналу) на кінець 5-го року експлуатації проекту (закриття проекту та продаж міні-гольф клубу).
2) Варіант змішаного фінансування (72 млн. грн.) за рахунок емісії акцій ЗАТ «Одеса гольф-клуб» на суму 54,7 млн. грн. на вищеприведених умовах та довгострокового банківського кредиту на 5 років на суму 17,3 млн. грн. на умовах:
– повернення суми кредиту – рівномірне на кінець кожного року, починаючи з 1 року експлуатації міні-гольф клубу;
– сплата відсотків – на кінець кожного року за ставкою 25% річних (рівень для довгострокових заставних кредитів в національній валюті) від поточного залишку суми кредиту за поточний рік.
3) Варіант змішаного фінансування (72 млн. грн.) за рахунок емісії акцій створюємого ЗАТ «Одеса гольф-клуб» на суму 56,0 млн. грн. на вищеприведених умовах та довгострокового фінансового лізингу обладнання на 5 років на суму 16,0 млн. грн. на умовах:
– повернення суми фінансового лізингу – рівномірне на кінець кожного року, починаючи з 1 року експлуатації міні-гольф клубу;
– сплата відсотків за користування лізингом – на кінець кожного року за ставкою 30% річних (рівень для довгострокових заставних кредитів в національній валюті 25% +5% лізингова премія) від поточного залишку суми кредиту за поточний рік.
Враховуючи рівень амортизаційних відрахувань, наведений в табл. 2.4, проектний рівень інвестиційного фінансування проекту сформований в табл. 2.6.
Таблиця 2.6. Розрахунковий рівень початкової та ліквідаційної вартості основних засобів проекту міні-гольф клубу
2.2 Обґрунтування вибору бар’єрної ставки дисконтування грошових потоків в різних варіантах фінансування проекту
При аналізі дисконтованої ефективності варіантів фінансування проектів застосовуються основні 3 варіанта бар’єрних ставок, або ставок дисконтування грошових потоків витрачених на фінансування проекту та генеруємих проектом у результаті господарчої діяльності по експлуатації профінансованих активів проекту:
На рис. 2.1 – 2.3 та в табл. 2.7 – 2.8 наведені статистичні дані та економетричні моделі регресійних моделей (програмний модуль «електронних таблиць» EXCEL-2007) екстраполяційного прогнозування на період дії проекту рівней:
- інфляції в Україні;
- облікової ставки Національного банку України (мінімальна вартість грошей);
- відсоткових ставок доходності депозитів в національній та іноземній валюті в Україні (альтернативна інвестиційна ставка доходності);
- відсоткових ставок вартості кредитів в національній на іноземній валюті в Україні;
безризикових ставок ринкової інвестиційної доходності в Україні, розраховуємих за динамікою рівня доходності державних облігацій ОВДП у 2007–2009 роках.
Рис. 2.1. Річні ставки інфляції та облікова ставка НБУ (мінімальний рівень вартості грошей) в нацвалюті в 2002–2009 роках [30] та регресійні моделі динаміки їх трендів для прогнозу бар’єрних ставок в проекті
Рис. 2.2. Річні ставки банківських депозитів в національній та іноземній валютах в 2008–2009 роках
Рис. 2.3. Річні ставки банківських кредитів в національній та іноземній валютах в 2008–2009 роках [30] та регресійні моделі динаміки їх трендів для прогнозу бар’єрних ставок в проекті
Таблиця 2.7. Статистика та прогноз рівня бар’єрних ставок в проекті (ставка дисконтування) для 1 моделі (рівень інфляції + мінімальний рівень вартості грошей) в Україні за даними Держкомстату [29] та Національного банку [30] у 2000–2009 роках
Таблиця 2.8. Оцінка безризикової ринкової ставки доходності капіталу в Україні за рівнем доходності державних облігацій ОВДП у 2009 році [30]
Враховуючи дані, наведені на рис. 2.1 – 2.3 та в табл. 2.6 – 2.7, а також пропонуємий рівень ризику в 5% – 10% для нових проектів [26], в дослідженнях дійсного проекту приймаються наступні рівні бар'єрних ставок:
1. Постійна ставка вартості власного капіталу WACC (власн) – 32% (16% – середній рівень інфляції та 16% – середній рівень альтернативної депозитної доходності інвестиційного капіталу);
2. Змінна ставка вартості змішаного (власний (32%) +кредитний (25%)) капіталу WACC (власн+кредит) – з рівня 28,0% на 1 рік проекту до рівня 32,0% на останній 5-й рік проекту;
3. Змінна ставка вартості змішаного (власний (32%) +лізинговий (30%)) капіталу WACC (власн+лізинг) – з рівня 30,5% на 1 рік проекту до рівня 34,0% на останній 5-й рік проекту.
Згідно з графіком регресійної моделі, наведеної на рис. 2.1, та враховуючи тенденції в керуванні цим процесом в Україні, в проекті прийнята змінна ставка щорічної інфляції цін на послуги, матеріали та заробітну плату:
1 рік проекту – 16,0%;
2 рік проекту – 14,0%;
3 рік проекту – 12,0%;
4 рік проекту – 10,0%;
5 рік проекту – 8,0%;
2.3 Розрахунок основних дисконтованих показників ефективності застосування інвестиційних інструментів
2.3.1 Варіант прямих інвестицій в статутний капітал гольф-клубу
В табл. Б.1–Б.5 Додатку Б наведені результати програмно-пов’язаних ланцюгів розрахунків за алгоритмом [6] варіанту №1 – 100% фінансування проекту за рахунок емісії акцій підприємства:
– показники операційної діяльності за 1–5 роки та ліквідація підприємства;
– показники фінансової діяльності за 1–5 роки та ліквідація підприємства;
– показники дисконтованої ефективності інвестицій по результатам діяльності за 1 – 5 роки та ліквідації підприємства.
Основними результатами є наступні показники:
1. Інвестовано в проект та витрачено на етапі будування та введення в експлуатацію міні-гольф клубу 72,0 млн. грн. власних коштів емісії акцій (кошти інвесторів), при цьому на момент початку експлуатації на рахунках підприємства залишився резервно-страховий запас оборотних коштів – 4,384 млн. грн.;
2. За 5 років діяльності:
– сума інвестиції 72,0 млн. грн. на кінець 5 року повернена інвесторам по номіналу акцій;
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7
