Государство уже предпринимает усилия по развитию рынка товарных дерива­тивов. Так, в 2002-2003 гг. проведены закупочные интервенции на рынке зерна на семи региональных биржевых площадках. Министерство по антимонопольной по­литике признает, что для становления и развития рынка производных финансовых инструментов в России, способного обеспечить снижение рисков в хозяйственной деятельности и являющегося ориентиром рыночной цены, необходимо проведение направленной государственной политики [10, с.20].

Перспективным направлением развития рынка производных финансовых инст­рументов является распространение относительно нового их вида - кредитных де­ривативов. Они были зарегистрированы Международной ассоциацией деривативов лишь в 1992 г. Кредитные деривативы позволяют банку хеджировать кредитный риск, отделяя его от финансового риска. Их мировой рынок пока незначителен по сравне­нию с общим рынком производных финансовых инструментов, но он динамично раз­вивается. По данным Британской банковской ассоциации, номинальная стоимость кредитных деривативов выросла с 40 млрд. долл. В 1996 г. до 1,2 трлн. долл. на конец 2001 г., а в 2002 г., по оценкам, превысила 1,5 трлн. долл.

Кредитные деривативы также помогают банкам освободиться от излишней им­мобилизации средств. Например, по действующим Базельским стандартам, сумма обязательного резерва банка обычно составляет 8% Однако если партнером по сделке с кредитными деривативами является банк из страны - члена ОЭСР и банк-­кредитор может продемонстрирован., что кредитный риск перемещен в этот банк, то сумма обязательного резервирования снижается с 8 до 1,6% [10, с.20].

Наиболее ликвидный тип кредитных деривативов своп на кредитный дефолт (credit default swap). Некоторые дилеры на Западе даже  начали ежедневно объяв­лять значения спрэда по этому типу деривативов. Подобные котировки позволяют определить отношение инвесторов к риску и их желание принять его. При этом в качестве «ориентира» на американском рынке используются такие компании, как Ford и IBM. А. Гринспен, отмечая позитивную роль рынка производных инстру­ментов для американской экономики, не случайно выделил именно кредитные деривативы - своп на кредитный дефолт и связанные с кредитом ценные бумаги (сгеdit-liпkеd notes) [10, с.21].

Широкое использование кредитных деривативов в России может способство­вать налаживанию эффективной работы банковской системы по перераспределе­нию ресурсов в экономике. Возможность распределения рисков увеличит стимулы банков для кредитования промышленных предприятий.

Конкретным примером применения кредитных деривативов может служить следующая схема взаимодействия в рамках финансово-промышленной группы (ФПГ). Промышленная корпорация эмитирует корпоративные облигации, а входя­щий в ФПГ коммерческий банк выступает гарантом погашения данных облигаций и выпускает кредитные деривативы, связанные с этими облигациями.

Высокая прибыльность операций на этапе становления рынка кредитных дери­вативов привлечет финансовые институты. Однако проведение операций даже с относительно простыми видами кредитных деривативов увеличивает операцион­ный риск. Поэтому на уровне банков важна доработка соответствующих процедур и регламентов.

Для того, чтобы потенциальные покупатели кредитных деривативов имели представление о финансовом положении компании-заемщика, необходимо развитие системы кредитных бюро в России.

В развитых рыночных экономиках в последние десятилетия активно развиваются процессы секъюритизации. Понятие секъюритизации в широком смысле означа­ет замещение банковских кредитов ценными бумагами, создавая новые конкурент­ные условия для банков, а в узком смысле - замену одних финансовых активов другими, что позволяет банкам пользоваться преимуществами развитых финансо­вых рынков, распределяя риски и привлекая широкий круг инвесторов. Секъюри­тизация повышает ликвидность активов, а также создает возможность управления сроками задолженности. Важную роль в ее развитии играют производные финан­совые инструменты, в том числе и кредитные деривативы.

В России распространение секъюритизации будет способствовать развитию фи­нансовых рынков, увеличению числа обращающихся на них финансовых инстру­ментов, становлению банковского бизнеса, привлечению неорганизованных сбе­режений населения, хранящихся в виде наличной иностранной валюты.

Приведем один из примеров возможного использования секъюритизации для развития российской промышленности. По нашим расчетам, путем наращивания совместными усилиями частных инвесторов и государства активов лизинговой компании «Ильюшин Финанс», в том числе с использованием секъюритизации, можно привлечь в создаваемую Национальную Авиастроительную Корпорацию около 3 млрд. долл. инвестиций.

Еще одно перспективное направление использования кредитных деривативов в России - ипотека. Ее развитию в значительной степени могут содействовать пен­сионные накопления населения. Создание аде­кватной законодательной базы в России позволяет сформировать эффективный ме­ханизм использования временно свободных денежных средств государства и насе­ления для роста национальной экономики. Важно, однако, чтобы государство обеспечило помимо законодательства необходимый уровень регулирования данного процесса, не позволяя ему превратиться в очередную «финансовую пирамиду».

В США, отличающихся высоким уровнем развития ипотечного рынка, значительную роль в его секъюритизации сыграли государственные агентства: Государственная национальная ипотечная ассоциация (GNMA), Федеральная национальная ипотечная ассоциация (FNMA), Федеральная корпорация по ипотечному жилищ ному кредитованию (FHLMC). В результате получил развитие вторичный рынок ипотечных ценных бумаг, который сейчас в значительной мере определяет динамику мирового рынка производных финансовых инструментов [10, с.21].

Одним из способов содействия процессам секъюритизации в российской экономике могла бы стать отмена налога на операции с ценными бумагами, однако пока такая возможность только обсуждается.           

Для государственного регулирования рынка производных ценных бумаг важно в первую очередь оформить законодательную базу для операций с деривативами поскольку по действующему законодательству эти операции считаются сделками, пари и, следовательно, их судебная защита отсутствует Рынок деривативов является, как показано выше, потенциальным источником повышенных рисков, поэтому требует значительного государственного регулирования.

. Существует мнение, что закон о производных финансовых инструментах вообще не нужен, достаточно внести необходимые изменения в Гражданский кодекс Российской Федерации [1] и банковское законодательство. Ключевая задача в данном случае - обеспечение судебной защиты по операциям со срочными сделками [10, с.21]. Поэтому, необходимо, чтобы в законодательном порядке были решены проблемы, связанные с развитием срочного рынка в России [1]. Не решена в России и проблема текущего регулирования рынка деривативов, по­скольку государственные органы не могут поделить «сферы влияния». Позиция одних заключается в том, чтобы регулирование рынка осуществлялось одним органом, дру­гих - выбор органа регулирования должен зависеть от рынка базовых активов. Со­гласно последней позиции, Министерство по антимонопольной политике должно ре­гулировать рынок товарных деривативов, ЦБ - валютных. а Федеральная комиссия по ценным бумагам - прочих производных финансовых Инструментов. У этого подхода есть свои преимущества, поскольку каждое ведомство сможет более профессионально регулировать свою сферу. Однако он действен до тех пор, пока сохраняется сегмента­ция финансовых рынков в России. Как только начнет происходить их активная инте­грация (в том числе и через рынок производных ценных, бумаг), появится необходи­мость комплексного регулирования рынка деривативов.

Актуальное направление регулирования операций с деривативами - регулиро­вание сделок с нерезидентами. Судя по высказываниям первого заместителя пред­седателя Центрального банка О. Вьюгина в августе 2003, г., ЦБ рассматривает де­ривативы как потенциальный внешний источник, угрожающий нестабильностью российской экономике. Опыт 1998 г. свидетельствует, что производные ценные бумаги могут быть источником привлечения в экономику спекулятивного иностранного капитала, внезапный вывод которого может повлечь за собой еще более значительный отток капитала. Кроме того, деривативы могут использоваться как один из каналов, используемых резидентами для вывода капитала из страны. По данным компании Morgan Stanley, внешний рынок российских производных финансовых ин­струментов растет. С февраля 2002 г. по февраль 2003 г. объем торгов в Лондоне по рублевым форвардным контрактам без поставки увеличился с 5 до 110 млн. долл. [10, с.22]. С одной стороны, нет смысла ограничивать едва зарождающийся рынок, с другой - представляется малообоснованным снятие ограничений, когда оче­виден значительный приток спекулятивного капитала в экономику, находящуюся в сложной ситуации, как это было весной и летом 1998 г.

Российский рынок деривативов пока не представляет системной угрозы для экономики, как например в развитых странах, из-за его незначительных размеров. Однако отдельные угрозы в перспективе реальны. Одна из них может прийти из­вне, как это произошло в 1998 г. Другая - образование спекулятивных «пузырей» на российском рынке производных финансовых инструментов. Такие «пузыри» периодически возникают на мировых финансовых рынках. Яркий пример - амери­канский рынок акций до 2001 Г., подобным «пузырем» может оказаться и нынеш­ний рост спроса на ипотеку в США.

Поэтому необходимо четко определить те направления, по которым развитие рынка деривативов в России действительно было бы полезным. На наш взгляд, они включают в себя, во-первых, развитие рынка срочных товарных контрактов. Это позволит определять объективные цены на стратегически важные для экономики товары, регулировать эти цены рыночными методами со стороны государства, а также перераспределять риски, перенося их на участников рынка. Во-вторых, эф­фективному выполнению российской финансовой системой основных своих по­среднических функций будет способствовать развитие процессов секъюритизации. Здесь можно использовать наиболее удачны.: примеры из мирового опыта, в част­ности, кредитные деривативы, в таких сферах, как кредитование отдельных отрас­лей промышленности, ипотечное кредитование и др.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11