|
1452 |
1 130 |
1 756.5 |
805 |
||
Заработная плата и сырье |
— |
278 |
401,7 |
548,6 |
496,8 |
428,3 |
Амортизационные отчисления |
— |
500 |
500 |
500 |
500 |
500 |
Процентные платежи |
— |
442,5 |
354 |
265.5 |
177 |
88,5 |
Валовая прибыль до уплаты налогов |
— |
-120,5 |
196,3 |
815,9 |
582,7 |
-211.8 |
Потери, внесенные в сложные проценты |
— |
— |
-120,5 |
— |
— |
— |
Налогооблагаемая прибыль |
— |
0 |
75,8 |
815,9 |
582,7 |
0 |
Налог на прибыль |
— |
0 |
24,26 |
261.09 |
186,47 |
0 |
Чистая прибыль после уплаты налогов |
— |
-120,5 |
51,54 |
554,81 |
396,23 |
-211,8 |
До настоящего момента все составляющие потока денежных средств выражены в номинальных ценах (ценах текущего года). Но, как уже отмечалось, для сравнения потоков денежных средств в разное время их необходимо выразить в ценах определенного года. Для того чтобы перевести имеющиеся текущие цены в цены базового (нулевого) года, рассчитаем дефлятор.
Так как в нашем проекте были спрогнозированы темпы инфляции 10% в год, дефлятор для годов с 0-го по 5-й соответственно составит:
0-й
1-й
2-й
3-й
4-й
5-й
1,000
1,100
1,210
1,331
1,464
1,611
После перевода в цены базового года составляют табл. 5, которая отражает чистый поток денежных средств проекта с точки зрения владельца проекта, причем исчисленный в ценах базового года.
На основании табл. 5 рассчитывают значение критерия эффективности инвестиционного проекта, как NPV, который в нашем примере составляет 156,75 ден. ед. (При подсчете этого показателя используют ставку дисконтирования, равную в данном случае 9%, что отражает альтернативную стоимость собственного капитала). В заключение анализа рассчитывают чистый поток денежных средств с точки зрения всего инвестированного капитала. Для этого используют рассчитанные значения в постоянных ценах, но устраняют резервы на финансирование кредитов, процентных платежей и платежей в счет погашения основной суммы займов. Конечный результат представлен в табл. 6. По аналогии с табл. 5 здесь рассчитывают NPV проекта с точки зрения всего инвестированного капитала. (При значении ставки дисконтирования, равном 7%, NPV =- 184,4 ден. ед.)
Итак, осуществление проекта является выгодным вложением как со стороны его владельцев, так и со стороны всех инвесторов в совокупности.
Таблица 5
Гипотетический счет потока денежных средств, ден. ед., с точки зрения владельца капитала (постоянные цены 0-го года)
Статья
Годы
0-й
1-й
2-й
3-й
4-й
5-й
Денежные поступления
—
1 000
1 200
1 000
1 200
500
Стоимость лицензии
182
—
—
—
—
—
Аренда здания
500 000
—
—
—
—
—
Стоимость оборудования
2000
—
—
—
—
—
Стоимость труда
10
152,7
181,9
212.1
189,3
166
Стоимость сырья
—
100
150
200
150
100
Резервы наличных денежных средств
—
100
29,1
50.9
-25,5
-59
Чистый поток денежных средств до кредитования
-2692
647,6
839
1 137
886,2
293
Кредит
2500
454,6
413,2
375,5
341,5
310,5
Процентные платежи
—
402,3
292,6
199,5
120,9
54,9
Налог на прибыль
—
0
20,05
196,1
127,3
0
Чистый финансовый поток денежных средств
-192
-209,3
113,15
365,9
296,5
-72,4
NPV
-192
-192,0
95,24
282.54
210,05
-47,06
Таблица 6
Гипотетический счет финансового потока денежных средств, ден. ед., с точки зрения всего инвестированного капитала (постоянные цены 0-го года)
Статья
Годы
0-й
1-й
2-й
3-й
4-й
5-й
Денежные поступления
1000
1200
1600
1200
500
Стоимость лицензии
182
—
—
—
—
—
Аренда здания
500
—
—
—
—
—
Стоимость оборудования
2000
—
—
—
—
—
Стоимость труда
10
152
181,9
212,1
189,3
166
Стоимость сырья
—
100
150
200
150
100
Резервы наличных денежных средств
100
29,1
50,9
-25,5
-59,0
Чистый поток денежных средств до налогообложения
-2692
647,6
839
1 137
886,2
293
Налог на прибыль
—
0
20,05
196,1
127,3
0
Чистый финансовый поток денежных средств
-2692
647,6
818,95
940,9
758,9
293
NPV
-2692
605,23
-715,30
768,06
578,96
208,91
Комментарии по расчету проекта:
· в табл. 1—6 указаны цифры в условных денежных единицах;
· предполагается, что в конце каждого года дебиторская и кредиторская задолженности отсутствуют;
· заем погашается пятью равными платежами с 1-го по 5-й год;
· процентные платежи за вычетом инфляции составляют 7%;
· потребность в наличных денежных средствах составляет 10% от выручки;
· предполагается, что в каждый год реализовано столько же самолетов, сколько произведено.
6. Учет фактора инфляции в отечественной практике инвестиционного проектирования
Проанализируем возможности учета инфляционных явлений, перечисленные в Методических рекомендациях.
В соответствии с названным документом предполагается, что инфляция в конце шага t2 по отношению к начальному моменту tо, непосредственно предшествующему первому шагу, характеризуется индексом изменения цен ресурса J (t2, tн), т.е. отношением цены ресурса в конце шага t2 к цене того же ресурса в момент tн, и уровнем инфляции r (t2, to), для которого r(t2, tн) = J(t2, tн)-1.
Для J(ti, tj) верно следующее:
J (ti, tj) = [J(tj, ti)]-1 ;
J(ti, tj) =1;
если tн < tn, то J(tн, tn) = ΠJ(tk, tk-1)·J(t0, tн),
где tн — момент приведения.
Необходимо производить расчет как в постоянных ценах и/или мировых ценах, так и в прогнозных ценах, выраженных в денежных единицах, соответствующих условиям осуществления проекта.
В Методических рекомендациях отмечено, что для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться следующие виды цен:
· базисные;
· мировые;
· прогнозные;
· расчетные.
Базисные цены — цены, которые сложились в экономике в данный момент времени tб. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода. На стадии технико-экономического обоснования проекта обязателен расчет эффективности в прогнозных и расчетных ценах.
Прогнозная цена определяется как Цt = Цб x Jt, tн
где Цt — прогнозная цена продукции или ресурса в конце t-го шага расчета;
Цб — базисная цена продукции или ресурса;
Jt,tн – индекс изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета tн.
Чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции, расчетные цены используются для вычисления показателей эффективности, если текущие значения затрат и доходов выражаются в прогнозных ценах. Расчетные цены определяются введением дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции. Базисные, прогнозные и расчетные цены выражаются в рублях или устойчивой валюте.
В анализе проектов для расчетов влияния фактора инфляции необходимо проводить огромное количество прогнозов. Обеспечение достоверности прогнозирования — сложная задача даже в условиях нормально функционирующей экономики. В отечественных условиях высокое качество прогноза является непременным, но трудновыполнимым (в силу объективных причин) условием. Инвестор, рискующий своими деньгами, может привлекать прогнозную информацию и результаты исследований самых авторитетных государственных и частных организаций, но, к сожалению, полностью положиться на эти прогнозы нельзя, так как всегда существует вероятность ошибки. Инвестору необходимо самостоятельно спрогнозировать будущую ситуацию, потому что только он сам может принять окончательное решение, а результат при этом будет зависеть от профессионализма, интуиции, удачи, склонности к риску финансового аналитика проекта.
При отсутствии инфляции реальные и номинальные чистые потоки наличности по периодам совпадают вследствие совпадения номинальной и реальной ставок процента. Финансовый аналитик в этом случае для расчета чистого дисконтированного дохода проекта использует стандартную формулу.
Один из основных недостатков такого подхода расчета NPV проекта в условиях инфляции состоит в использовании при проведении подобного анализа цен товаров базисного года и рыночной, т.е. учитывающей инфляцию, цены капитала. Именно в этом и кроется некорректность расчета значения чистого дисконтированного дохода: если цена капитала включает инфляционную премию, то потоки наличности оцениваются в долларах базисного года.
Однако эту проблему можно решить: проектные потоки наличности являются реальными потоками, т. е. они учитывают инфляционные процессы, затем ставка цены капитала (процентная ставка) очищается от инфляции исключением инфляционной премии.
Основной недостаток данного метода заключается в предпосылке постоянства ежегодных темпов инфляции: процентная ставка цены капитала равна рыночной ставке, т. е. остается в номинальном выражении, а поток наличности отражает влияние инфляции.
Нескорректированные чистые денежные потоки завышаются по сравнению с реальными, поэтому рекомендуют следующий расчет реальных потоков:
· первый шаг — строят номинальные денежные притоки и оттоки с учетом инфляции (в текущих, т. е. прогнозируемых ценах);
· второй шаг — рассчитывают номинальные чистые денежные потоки;
· третий шаг — посредством дисконтирования номинальных чистых денежных потоков элиминируют инфляционный фактор и рассчитывают реальные чистые денежные потоки (переход к расчетным или постоянным ценам);
· четвертый шаг — рассчитывают интегральные показатели на основе использования полученных денежных потоков.
7. Резюме
Итак, на основе изложенного выше можно сделать следующие выводы:
1. При проведении экспертизы инвестиционных проектов необходим учет инфляционных тенденций в экономике, так как от этого во многом зависит корректность проведения финансового анализа, а следовательно, и правильность принятия решения об инвестировании. Непосредственный способ учета инфляционной составляющей определяется аналитиком проекта и обосновывается в аналитической записке.
2. Инфляция не может быть учтена полностью при проведении экспертизы, поэтому ее наличие в экономике является дополнительным фактором риска при принятии решения об инвестировании денег в проект.
Список использованных источников
1. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник для вузов. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.
При использовании материалов активная ссылка на источник обязательна.