Взаимосвязь уровня инфляции и эмиссионных кредитов Национального банка подтверждается корреляционно-регрессионным анализом, проведен­ным на основании данных таблицы 1., в результате которого получено следу­ющее уравнение регрессии:

 Y=121,207+2,26Х1,

          R=0,64,

R2=0,41,

где Y- индекс потребительских цен,

 X1-удельный вес кредитов Наци­онального банка в ВВП.

Коэффициент корреляции (0,64) свидетельствует о тесной взаимосвя­зи между указанными показателями, а коэффициент детерминации пока­зывает, что изменение индекса по­требительских цен на 41% обусловлена изменением удельного веса эмиссионных кредитов Националь­ного банка в ВВП.

С 1996 до 1999 года в Беларуси наметилась устойчивая тенденция снижения доли источников, получен­ных от органов денежно-кредитного регулирования, в финансировании дефицита бюджета в связи с разви­тием рынка государственных ценных бумаг: 45% — в 1996 году, 24% — в 1997, 11 % — в 1998 году. Произошло заметное снижение уровня инфля­ции в этот период. В 1996 году ин­декс потребительских цен составил 152,7% (против 809,3% в 1995), в 1998—163,8%, 1998-173%.

В 1999 году из-за неудовлетвори­тельных результатов привлечения средств с рынка государственных цен­ных бумаг, в связи с нехваткой средств для кредитования сельского хозяйства и жилищного строительства Нацио­нальный банк произвел значительную кредитную эмиссию, в результате чего удельный вес источников, полученных от органов денежно-кредитного регу­лирования, в структуре финансирова­ния дефицита возрос до 90%. Следст­вием этого стал резкий скачок индекса потребительских цен — до 393,7% по отношению к 1998 году.

В 2000 году удельный вес данного источника из-за сложностей в привле­чении средств с рынка государствен­ных ценных бумаг составил еще бо­лее значительную величину— 121%. Индекс потребительских цен в 2000 году сложился в размере 268,8%.

Таким образом, нельзя добиться снижения уровня инфляции при со­хранении практики финансирования дефицита бюджета за счет кредитов Национального банка в условиях не­полной собираемости налогов и под­держки убыточных производств. Если Национальный банк и правительство решаются на дополнительную денеж­ную эмиссию, то эти средства долж­ны направляться в перспективные отрасли экономики, а не для финан­сирования жилищного строительства и компенсации вкладов населения.

Наиболее приемлемым для Бела­руси источником финансирования дефицита бюджета являются ценные государственные бумаги, так как в           условиях низкого кредитного рейтин­га республики возможности внешне­го финансирования ограничены, а эмиссионное кредитование неизбежно порождает инфляцию. Впервые средства от размещения ценных бу-„ маг были привлечены в республиканский бюджет в 1994 году в размере 9,6 млрд. руб., однако это составило лишь 1,4% объема привлеченных средств для финансирования дефицита. В последующие годы удельный вес государственных ценных бумаг в финансировании дефицита увеличивался: 14,9% — в 1995 году, 35,9% —в 1996, 54,3% — в 1997, 87,9%— в   1998 году, что является свидетельством оптимизации источников покры­тия несбалансированности бюджета. Однако в 1999 году доля государственных ценных бумаг в финансировании дефицита снизилась до 39,8%,
в следующем — до 34,3% из-за низкого спроса и недостаточной ликвидности основных инвесторов на рынке ценных бумаг рублевых ресурсов снижения привлекательности облигаций из-за отрицательных процентных ставок. Снижение ликвидности банковской системы обусловлено, в первую очередь, теми квазибюджетными операциями, которые вынуждены проводить банки. В частности, такого рода операции, связанные только с агропромышленным комплексом, в 2000 году составили 105 млрд. руб. и 114 млн. дол. США. К тому же в законе о бюджете предусматривается прямое финансирование Нацбанком  дефицита бюджета под нулевые процентные ставки, что делает эмиссионные кредиты более привлекательным для правительства источником финансирования дефицита по сравнению с государственными ценными бумагами, так как по последним нуж­но платить проценты по рыночной ставке.

          В то же время, несмотря на то что долговое финансирование дефицита является антиинфляционной альтер­нативой монетизации дефицита (за исключением случаев покупки ценных бумаг непосредственно Националь­ным банком), оно приводит к росту го­сударственного внутреннего долга. Дефицит бюджета без учета расходов по обслуживанию государственного долга называется первичным дефици­том, а его наличие является фактором увеличения и основной суммы долга, и расходов на его обслуживание, что приводит к самовозрастанию государ­ственной задолженности.

В Беларуси первичный дефицит (табл. 2) за все годы, кроме 2000-го, составлял положительную величину, что приводило к увеличению госу­дарственного долга.

С 1995 года спред между удель­ным весом общего дефицита в ВВП и первичного дефицита в ВВП (рис. 1) стал возрастать из-за увеличения до­ли стоимости обслуживания государ­ственного долга в расходах бюджета. Однако по итогам 2000 года бюджет за исключением процентных выплат имел положительное сальдо в разме­ре 0,3% ВВП. Если такая тенденция не изменится и в последующие годы, то, возможно, ситуация с государст­венным внутренним долгом в нашей стране стабилизируется.

Рис. 1 Динамика общего и первичного дефицита республиканского бюджета, % к ВВП