Оба варианта имеют одинаковый средний ожидаемый годовой
доход:
Вариант А = 20*0,5+40*0,5=30 млн.руб.
Вариант Б = 0*0,5+60*0,5=30 млн.руб.
Если с позиции ожидаемого дохода проекты равноправны, то с
позиции риска между ними есть существенное различие: используя один из
критериев оценки риска, например размах вариаций, можно сделать вывод, что
проект Б более рисков, т.е. при равном ожидаемом доходе он менее
предпочтителен.
Пример:
Произвести анализ 2-х взаимоисключающих проектов А и В,
имеющую одинаковую продолжительность реализации (4 года) и стоимость капитала
10%. Требуемые инвестиции составляют: для проекта А – 42 млн.руб., для проекта
В – 35 млн.руб. Денежные потоки и результаты расчёта приведены в таблице.
Анализ проекта в условиях риска
год
Проект А
Проект В
Ден.поток
Пониж. Коэф.
Откорректир. поток
(гр 2 * гр 3)
Ден.поток
Пониж. Коэф.
Откорректир. поток
(гр 2 * гр 3)
1
2
3
4
5
6
7
1-й
20,0
0,90
18,0
15,0
0,90
13,5
2-й
20,0
0,90
18,0
20,0
0,75
15,0
3-й
15,0
0,80
12,0
20,0
0,75
15,0
4-й
15,0
0,75
10,5
10,0
0,60
6,0
IC
-42.0
-42.0
-35.0
-35.0
NPV
20.5
10.5
22.9
9.4
* Понижающие коэффициенты определяются экспертным путём. Для
проекта А поступление денежных средств в первом году составит 20,0 млн.руб. с
вероятностью 0,90, поэтому в зачёт для откорректированного потока идут 18,0
млн.руб. (20,0*0,90).
* Сравнение двух исходных потоков показывает, что проект В
является более предпочтительным, поскольку имеет большее значение NVP. Однако, если учесть
риск, ассоциируемый с каждым из альтернативных проектов, суждение изменится –
следует предпочесть проект А, который считается менее рискованным.
Методика поправки на риск ставки дисконтирования.
Эта методика не предполагает корректировки денежного потока –
поправка вводится в ставке дисконтирования.
Безрисковая
ставка дисконтирования (kft) в основном
соответствует ценным бумагам. Более рисковыми являются облигации, акции,
опционы и др. К безрисковой ставке дисконтирования или некоторому её базисному
значению следует добавить поправку на риск и при расчёте критериев оценки
проекта использовать откорректированное значение ставки дисконтирования (RADR - Risk-Adjusted Discount Rate).
Таким образом,
методика имеет вид:
1. устанавливается
исходная стоимость капитала СС, предназначенного для инвестирования (нередко в
качестве него берут WACC);
2. определяется
(например экспертным путём) премия за риск, ассоциируемый с данным проектом:
для проекта А – ra, для проекта В
– rb;
3. рассчитывается NVP со ставкой
дисконтирования r: для проекта А:
r = CC+ra, для проекта B: r = CC+ra;
4. проект с большим
NVP считается
предпочтительнее.
Во многих
компаниях для удобства вводят специальную шкалу, в которой указаны значения
ставки дисконтирования в зависимости от того, какой уровень риска может быть
приписан данному проекту, например: ниже среднего, средний, выше среднего и
весьма высокий. Как градация шкалы, так и значения ставки дисконтирования
периодически пересматриваются и, и кроме того могут специфицироваться по видам
инвестиций, подразделениям, регионам и другим классификационным признакам.
ЛИТЕРАТУРА:
1.
Ковалёв В.В. Практикум по финансовому
менеджменту. Конспект лекций с задачами. – М., «Финансы и статистика», 2002.
2.
Ковалёв В.В. Введение в финансовый менеджмент. -
М., «Финансы и статистика», 2002.
3.
Ковалёв В.В. Финансовый анализ. - М., «Финансы и
статистика», 1998.
4.
Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. - М., «Финансы и
статистика», 1996.
5.
Воропаев В.И. Управление проектами в России. – М.
«Альянс», 1995.