Рефераты. Депозитарные расписки как способ привлечения инвестиций в российские корпорации

В связи с тем, что расписки не поступают в свободную продажу, они приобретаются со значительным дисконтом из-за своей низкой ликвидности. Более того, они несут в себе значительный информационный риск ввиду отсутствия подтвержденной финансовой документации по стандартам страны распростанения.

2.     Уровень I ДР. Это самый простой способ вывода акций на зарубежные финансовые рынки. ДР первого уровня, как и в случае с частным распространением, не проходят регистрации в Коммисии по ценным бумагам и биржам США, и компании не обязаны публиковать свою финансовую информацию по американским стандартам. После конвертации акций в расписки ДР поступают в свободное обращение на американский рынок. Они торгуются исключительно «за прилавком» и не попадают на основные биржи.

В целом первый уровень ДР позволяет компаниям пользоваться всеми преимуществами публичной компании без каких-либо серьезных затрат на регистрацию выпуска ДР и без изменения своих стандартов бухгалтерского учета. Этим и можно объяснить растущую популярность уровня I у многих компаний по всему миру.

3.     Уровень II ДР. Данный уровень, при выполнении всех требований по регистрации и перевода бухгалтерского учета на американские стандарты, позволяет компаниям попадать в листинг крупных бирж, таких, как NASDAQ или Нью-Йоркской фондовой биржи.

4.     Уровень III ДР. В дополнение к преимуществам второго уровня ДР уровня III дают компаниям право публичного размещения расписок с возможностью привлечения капитала.

Табл. 2 суммирует рассмотренные четыре вида расписок.

Таблица 2

 

Отсутствие регистрации

Обязательная регистрация

Отсутствие возможности привлечения капитала

Уровень 1 ДР
Торговля «за прилавком»

Уровень 2 ДР
Нью-Йоркская биржа,
NASDAQ, AMEX

Наличие возможности привлечения капитала

Правило 144

Уровень 3 ДР
Нью-Йоркская биржа,
NASDAQ, AMEX

Помимо большого числа российских компаний с ДР выпусками I уровня, в настоящее время пять российских компаний торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже и имеют зарегистрированные ДР второго или третьего уровня (табл.3).

Таблица 3

Компания

Биржевой символ

Дата регистрации ДР

Количество акций за ДР

Мобильные Телесистемы

MBT

6 июля 2000 г.

20

Вымпелком

VIP

1 ноября 1996 г.

0,75

Ростелеком

ROS

12 февраля 1998 г.

6

Татнефть

TNT

25 марта 1998 г.

20

Вимм-Билль-Данн

WBD

8 февраля 2002 г.

1

При рассмотрении вопроса о возможностях выпуска расписок на зарубежных финансовых рынках, необходимо четко определить те преимущества, которыми могут воспользоваться корпорации-эмитенты. К таковым преимуществам относятся следующие факторы.

Доступ к широкому рынку капитала. Объемы локального рынка далеко не всегда позволяют компаниям извлекать полную выгоду от размещения и торговли акциями. Российские инвесторы, к примеру, все еще ограничены средствами для широкомасштабного инвестирования в корпоративные ценные бумаги, что придает многим акциям отечественных компаний определенный уровень неликвидности. За счет же перевода торгов на рынки Европы и США компании могут частично решить данную проблему, так как капитал на данных рынках находится в менее ограниченном количестве и является более мобильным.

3.   Преодоление инфраструктурных ограничений местных рынков. Многие рынки, в особенности в развивающихся странах, не являются эффективными с точки зрения наличия всей необходимой инфраструктуры. Под инфраструктурой здесь понимается значительное количество независимых и конкурирующих между собой инвестиционных компаний, проводящих независимую оценку ценных бумаг, полное и качественное информационное обеспечение торгов и открытость данной информации для частных инвесторов. Наконец, эффективная инфраструктура подразумевает наличие своевременной информации о существующих акционерах компании. Во многих случаях российские компании сами ведут реестр акционеров, что значительно увеличивает риски неполноты и неточности данных о владельцах компаний и их трансакций.

Учитывая значительный потенциал российского бизнеса и наличие большого количества потенциально конкурентоспособных отечественных корпораций, возникает проблема отсутствия надлежащей инфраструктуры финансового рынка при наличии большого количества потенциально интересных ценных бумаг. Соответственно, выходом из сложившейся ситуации может являться перевод части торгов ценными бумагами на зарубежные, и в первую очередь, европейский и американский рынки.

Возвращаясь к вопросу о недостаточности объективной информации и об отсутствии большого количества каналов ее распространения, следует вспомнить теорию эффективных рынков. По существу большинство инвесторов согласны с утверждением, что рынки развитых стран высокоэффективны, т.е. в них отсутствует возможность извлечения чрезмерных прибылей за счет доступа к определенной информации о рынках и компаниях. Различают три формы эффективных рынков:

1.     Слабая форма, при которой наличие исторической информации о рынках не дает возможности прогнозировать поведение рынка в будущем. Существует крайне незначительная корреляция между доходами в прошлом и в будущем. Данная форма эффективных рынков нашла свое подтверждение через значительное количество эмпирических тестов за последние несколько десятилетий. Это еще раз подтверждает тот факт, что ценообразование на финансовых рынках построено на определении будущих доходов, так как цена любой ценной бумаги – не что иное как дисконтированные доходы, ожидаемые в будущем. Как следует из этого определения, российский рынок представляет собой значительный риск, так как крайне сложно, если вообще возможно, сделать прогноз будущих доходов.

2.     Частичная форма эффективности. Данная форма утверждает, что рынки реагируют на новую публично распространяемую информацию мгновенно. К примеру, если выходит информация о том, что цены на нефть вырастут в течение следующего года, то цена акций таких компаний, как Бритиш Петролеум или Эксон Мобил, возрастает практически в течение одного дня, не оставляя инвесторам возможности получить быструю прибыль. В выигрыше остаются только те инвесторы, которые на момент объявления о возможности повышения цен имели на руках акции данных компаний. Другими словами, они были вознаграждены за правильный прогноз и предусмотрительную покупку ценных бумаг.

В случае с данной формой эффективности рынка необходимо выяснить, как быстро российский рынок реагирует на публичную информацию и как такая информация распространяется. В США инвесторы имеют возможность получения бесплатной информации о рынках через Интернет посредством таких служб, как Finance.Yahoo.com, CBS Marketwatch или Multexinvestor.com. Как правило, бесплатная информация распространяется с задержкой в двадцать минут, что, в зависимости от типа инвестора, может играть решающую роль. Поэтому используя такие службы, как Bloomberg или Reuters, инвесторы имеют доступ к самой свежей информации в реальном времени.

Можно с уверенностью утверждать, что Россия пока еще не сумела создать у себя устойчивую форму эффективности распространения информации, что дает возможность определенным группам инвесторов использовать неэффективность информационных каналов в своих интересах. С другой стороны, наличие таких каналов, как РосБизнесКонсалтинг и их новая инициатива РБК ТВ, а также агентств АК&M и Финмаркет, газеты «Ведомости» и издательского агентства «Эксперт», позволяет постепенно решать проблему информационной поддержки финансовых рынков.

3.     Устойчивая форма эффективности рынка. Свидетельствует о том, что даже при наличии закрытой, «инсайдеровской» информации о той или иной компании, профессиональные инвесторы вряд ли имеют возможности ее использования для извлечения прибылей. Законодательные ограничения и контроль за инсайдеровской торговлей должны обеспечить достижение устойчивой формы эффективности рынков. Однако даже наиболее развитые рынки, к которым, например, относится рынок США, не могут полностью защитить инвесторов от действий инсайдеров, что свидетельствует только о теоретической возможности достижения высокоэффективностых рынков.

Таким образом, рассмотрение теорий эффективности рынка (или его неэффективности в российских условиях) свидетельствует о том, что перевод хотя бы части торгов по акциям российских корпораций значительно повышает эффективность рынка в глазах акционеров, что положительно сказывается на снижении рисков вложения в российские компании. Поэтому можно говорить о обоюдовыгодном взаимодействии между иностранными инвесторами и российскими компаниями.

4. Новые рыночные возможности. Выпуск ДР и котировки на ведущих зарубежных биржах открывают российским компаниям новые возможности, доступ к которым им был до этого закрыт. Речь идет о возможности выпуска дополнительных эмиссий акций или долговых обязательств. Если компания уже имеет ДР, которые активно торгуются на биржах, и если она своевременно и аккуратно выполняет все требования по бухгалтерской отчетности, потенциальные инвесторы могут гораздо более благоприятно отнестить к выпуску новых ценных бумаг.

4.1. Улучшение имиджа российских компаний. Бесспорно, выход российских компаний на американские и европейские рынки чрезвычайно положительно складывается на имидже последних. Особенно это важно, если компания имеет зарубежных поставщиков, клиентов или иных партнеров и контрагентов.

Страницы: 1, 2, 3



2012 © Все права защищены
При использовании материалов активная ссылка на источник обязательна.