В первой группе проектов доля амортизации в денежном потоке колеблется от0,3 до 28% при среднем значении 15,5%, а дисконтированный срок окупаемости по усовершенствованной методике — от 0,4 до 3,6 года при среднем значении 1,9 года. Как видно из таблицы 2, расчеты срока окупаемости по старой и новой методикам в определенной степени завышают эффективность проектов, но в целом, при малой доле амортизации, результаты определения эффективности проектов по всем трем методикам мало отличаются, средний срок окупаемости инвестиций составляет менее двух лет.

Ситуация существенно меняется при росте доли амортизации в денежном потоке, что иллюстрируют результаты расчетов по второй и особенно - по третьей группам проектов.

По проектам второй группы, где доля амортизации составляет 33—54%, сроки окупаемости по новой методике находятся в пределах от 1,8 до 4,7 года (в среднем 2,7 года), и создается впечатление, что все без исключения проекты этой группы высокоэффективны.

Сроки окупаемости проектов этой группы по старой методике (от 1,9 до 5 лет, в среднем — 3,3 года) мало отличаются от приведенных выше. В то же время сроки окупаемости по усовершенствованной методике (от 2,7 до 7 лет, а по отдельным проектам — более 20 лет, в среднем — 5,5 года) свидетельствуют, что не все проекты этой группы эффективны.

Таблица 2

Группирование инвестиционных проектов в зависимости от доли амортизации в денежном потоке

Средний коэффициент эффективности инвестиций проектов второй группы по старой методике (30,3%) в 1,7 раза, а по новой (37%, что вообще маловероятно в практике) более чем в 2 раза превышают реальный коэффициент эффективности с учетом изменений стоимости денег (чистой прибыли) во времени (18,2%).

Еще более впечатляющие отличия результатов наблюдаются по проектам третьей группы, где доля амортизации в денежном потоке колеблется от 56 до 88%. Именно в результате учета значительных сумм амортизации в расчетах по новой методике получены в основном приемлемые сроки окупаемости инвестиций — от 2,7 до 7 лет, в среднем - 4,4 года, а коэффициент эффективности инвестиций — 22,7%.

Действующие сроки окупаемости инвестиций за счет получаемой чистой прибыли, с учетом стоимости денег во времени, находятся в пределах от 3,6 до 23 лет, в среднем - 12,7 года, то есть почти все проекты третьей группы, которые по новой методике признаны эффективными, на самом деле неэффективны.

Следует отметить, что расчеты по старой методике также завышают эффективность, хотя в значительно меньшей мере, чем по новой (средний коэффициент эффективности проектов третьей группы равен 9,7%, что на 1,8 пункта превышает реальный коэффициент - 7,9%) (см. табл. 2).

Проведенный анализ подтверждает теоретическую необоснованность новой методики и большую достоверность признания эффективными инвестиционных проектов, которые на самом деле неэффективны, на основе расчетов по этой методике. Такие "ошибки" приводят к нерациональному использованию инвестиционных ресурсов и замедлению темпов научно-технического прогресса в производственной сфере.

Известно, что экономическая эффективность любого проекта зависит от совершенства техники и технологии, материало-, энерго- и трудоемкости, качества продукции, от квалификационного и инновационного уровней конструкторских и проектных разработок и обоснований. Уровень эффективности отображается размером дисконтированной чистой прибыли на единицу инвестиций.

Рассматриваемые в работе инвестиционные проекты имеют разную экономическую эффективность. Мы сгруппировали проекты в три группы с использованием критерия дисконтированного срока окупаемости инвестиций, рассчитанные по усовершенствованной методике.

К первой группе отнесены проекты со сроком окупаемости до 3 лет, то есть приемлемым практически для всех инвесторов. Ко второй группе отнесены проекты со сроком окупаемости от 3 до 5 лет исходя из соображений, что окупаемость инвестиций за период до 5 лет тоже приемлема и может удовлетворить серьезных инвесторов. В третью группу вошли проекты с окупаемостью более 5 лет, которые в большинстве случаев признаются экономически нецелесообразными (см. табл. 3).

Таблица 3

Группирование инвестиционных проектов в зависимости от дисконтированного срока окупаемости инвестиций

Проведенный анализ свидетельствует, что показатели эффективности проектов первой группы, рассчитанные по разным методикам, мало отличаются и в каждом варианте расчетов указывают на высокую эффективность инвестиций. Существующий факт определенного завышения эффективности при расчетах по старой и новой методикам не имеет существенного значения, поскольку не меняет выводов относительно целесообразности реализации проектов.

В целом аналогичные соотношения показателей и выводы, касающиеся эффективности проектов, сохраняются и во второй группе проектов, хотя здесь наблюдается более значительное превышение коэффициента эффективности по новой методике (38,5%) над реальной прибыльностью инвестиций (25%).

Что касается третьей группы проектов, в которую входит более 1/3 общего количества проектов, то все они, по сути, неэффективны, дисконтируемые сроки окупаемости инвестиций за счет получаемой прибыли составляют от 5,3 до 22,5 года (в среднем 11,9 года), в то время как по новой методике не превышают 7 лет (в среднем 4,1 года) и обеспечивают прибыльность инвестиций на уровне 24,4% против реальной 8,4%. В меньшей мере, но тоже существенно завышается эффективность проектов при расчетах по старой методике (коэффициент эффективности инвестиций 12% вдвое меньше, чем по новой методике, но в 1,5 раза выше реальной эффективности).

Анализируя первое (см. табл. 2) и второе (см. табл. 3) группирование инвестиционных проектов, можно убедиться, что показатели эффективности соответствующих групп проектов достаточно тесно корреспондируют друг с другом (см. табл. 4).

Таблица 4

Сравнение показателей эффективности по усовершенствованной методике по двум группированиям инвестиционных проектов

Преимущественное большинство проектов в каждой группе второго группирования составляют проекты из соответствующих групп первого группирования. В первой группе, охватывающей 10 проектов со сроком окупаемости до 3 лет, 9 проектов относятся к первой группе с долей амортизации до 30%, во второй группе, соответственно, из 13 проектов к первой группе относятся 10, в третьей — из 13 проектов к первой группе относятся 8.

Совпадение инвестиционных проектов в группах по двум разным признакам группирования и достаточно скоординированное отличие показателей эффективности проектов по группам позволяют проследить тенденции изменения уровня эффективности. Наивысшая эффективность (коэффициент эффективности превышает 50%) характерна для проектов с большой получаемой прибылью по отношению к объему инвестиций и в результате этого — с небольшой долей амортизации в денежном потоке (до 30%), которая существенно не влияет на уровень показателей эффективности по новой методике (см. табл. 2, 3).

Чем менее приемлемым оказывается такое соотношение и чем значительнее увеличивается доля амортизации, тем менее эффективны, или же вовсе неэффективны, инвестиционные проекты. Средний коэффициент эффективности проектов второй группы по обоим группированиям составляет 18—25%, а третьей - лишь 7,9-8,4%.

Во второй группе проектов с долей амортизации 30-55% срок окупаемости инвестиций по усовершенствованной методике в большинстве случаев не превышает 3—4 года, хотя по нескольким проектам может достичь почти 5 лет.

В третьей группе проектов, где доля амортизации превышает 55%, даже по новой методике, то есть с учетом значительных сумм амортизации, некоторые проекты оказываются неэффективными (срок окупаемости инвестиций более 6—7 лет). Расчеты по старой методике указывают на большее количество неэффективных проектов (срок окупаемости 6, 7, 10 и более лет). Расчеты по усовершенствованной методике свидетельствуют, что все инвестиционные проекты третьей группы, за исключением одного, неэффективны, поскольку полу- чаемая прибыль обеспечивает окупаемость инвестиций лишь за 7, 10, 15, 20 и более лет.

ВЫВОДЫ

На основе проведенного анализа можно сделать важные выводы. Экономическую эффективность инвестиционных проектов с долей амортизации в денежном потоке до 30% можно определить по любой из трех рассмотренных методик, поскольку они обеспечивают почти одинаковые результаты оценки. В практическом отношении целесообразно пользоваться старой методикой, предполагающей наиболее простые расчеты соотношения объема инвестиций и годовой прибыли.

Новая методика не обеспечивает достоверной оценки эффективности инвестиционных проектов с долей амортизации свыше 30%. При росте доли амортизации в денежном потоке более 30% достоверность определения эффективности инвестиционных проектов по новой методике снижается, а вероятность принятия ошибочных решений относительно инвестирования увеличивается.

Для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов с долей амортизации свыше 30% необходимо применять усовершенствованную методику определения эффективности как соотношение объема инвестиций и дисконтированной чистой прибыли, то есть показатели дисконтированного срока окупаемости (коэффициента эффективности) инвестиций.

ИСТОЧНИКИ

1.       Типовая методика определения экономической эффективности капитальных вложений и новой техники в народном хозяйстве СССР. - М, "Экономика", 1960,22 с.

2.       Методика (основные положения) определения экономической эффективности использования в народном хозяйстве новой техники, изобретений и рационализаторских предложений. - М., "Экономика", 1977, 44с.

3.       Методические рекомендации по определению экономической эффек-тивности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса. - М., "Экономика", 1988, 54 с.

4.       Брігхем Є. Ф. Основи фінансового менеджменту.- К., вид-во "Молодь", 1997, 1000 с.

5.       Бень Т. Методы определения экономической эффективности инвестиций: сравнительный анализ. "Экономика Украины" № 6, 2006, с. 41-46.

6.       Бень Т. К определению экономической эффективности инвестиций. "Экономика Украины" № 4, 2007, с. 12-19.

Страницы: 1, 2