Таблица 3.1
Расчет эффекта финансового рычага
Показатели
Варианты структуры финансового капитала
Вариант 1
Вариант 2
Собственный капитал, ден. ед.
2000
1000
Заемный капитал, ден. ед.
—
Операционная прибыль, ден. ед.
800
Ставка процента по заемному капиталу, %
20
Ставка рефинансирования ЦБ, увеличенная на коэффициент 1,1, %
11,0
(10% х 1,1)
Сумма процентов по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, ден. ед.
110
Ставка налога на прибыль, %
24
Налогооблагаемая прибыль, ден. ед.
690 (800 – 110)
Сумма налога на прибыль, ден. ед.
192
165,6
Ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, %
9,0
(20% – 11,0 %)
Сумма процентов по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, ден. ед.
90
Чистая прибыль, ден. ед.
608 (800 – 192)
434,4
(690 – 165,6 – 90)
Чистая рентабельность собственного капитала, %
30,4
(608 х 100%/2000)
43,44
(434,4 х 100%/1000)
Эффект финансового рычага, %
13,04 (43,44% – 30,4%)
Результаты вычислений, представленные в табл. 3.1, свидетельствуют о том, что российские особенности налогообложения прибыли в части отнесения процентов по банковским кредитам уменьшают эффект финансового рычага на 2,16%. В этом случае собственники на каждый рубль вложенных в деятельность организации собственных средств получат уже не 15,2 копейки, а 13,04 копейки дополнительной чистой прибыли. На первый взгляд, такая разница представляется незначительной. Но чем выше процент кредитования организации, тем ниже будет эффект финансового рычага, получаемый ею посредством привлечения заемных средств.
Расчет эффекта финансового рычага, приведенный в табл. 2, описывается следующей формулой:
DFL = [(1 – T)(RA – RR) – RP] D / E,
где
RR
ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, %;
RP
ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, %.
Подставляя данные табл. 3.1 в формулу, получим:
FL = [(1 – 0,24)(40% – 11,0%) –9,0%] 1000 / 1000 = 13,04%.
Таким образом, если ставка процента по банковскому кредиту превышает ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, то для расчета эффекта финансового рычага, получаемого организацией посредством привлечения заемного капитала, необходимо использовать модифицированную формулу.
Помимо процентов по банковским кредитам свыше ставки рефинансирования, увеличенной на коэффициент 1,1, к обязательным платежам, относимым организацией на уменьшение прибыли после налогообложения, относятся:
дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям;
налоговые платежи, уплачиваемые за счет прибыли после налогообложения;
штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и внебюджетные фонды и понесенные за нарушение исполнения договоров и т.д.
Учет этих платежей также возможен и необходим при расчете эффекта финансового рычага.
Помимо описанного выше способа определения эффекта финансового рычага в научных и учебных публикациях по вопросам финансового управления приводится еще один метод расчета данного показателя, согласно которому эффект финансового рычага трактуется как возможное изменение чистой рентабельности собственного капитала организации вследствие изменения операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Такая зависимость описывается формулой:
DFL = %EPS / %EBIT или DFL = EBIT / (EBIT - 1),
%EPS
процентное изменение чистой рентабельности собственного капитала, %;
%EBIT
процентное изменение операционной прибыли, ден. ед.;
I
сумма процентов по заемному капиталу, ден. ед.
В соответствии с данным способом расчета эффект финансового рычага организации определяется как коэффициент, показывающий, во сколько раз изменится чистая рентабельность собственного капитала по отношению к изменению операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль.
Российские особенности налогообложения прибыли вносят свои коррективы и в данный способ расчета эффекта финансового рычага, следующим образом преобразуя формулу:
DFL = EBIT(1 – T) / (EBT(1 – T) – EP),
EBT
операционная прибыль до выплаты налога на прибыль (налогооблагаемая прибыль), ден. ед.;
EP
обязательные платежи, относимые на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков), ден. ед.
Рассмотрим специфику расчета эффекта финансового рычага на следующем примере. Предположим, что имеется следующая информация о некой организации:
заемный капитал составляет 1000 ден. ед.;
ставка процента по заемному капиталу — 20%;
штрафные санкции — 100 ден. ед.;
операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль — 800 ден. ед.
Ставка рефинансирования ЦБ составляет 10%, ставка налога на прибыль — 24%. Организация планирует увеличение операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль на 30%. Необходимо определить, каким образом изменится величина прибыли, остающейся в распоряжении организации.
Расчет эффекта финансового рычага представим в табл. 3.2.
Таблица 3.2
Показатель
Факт
План
1
2
3
Операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль (EBIT), ден. ед.
1040
Сумма заемного капитала, ден. ед.
Ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, %
Процентные платежи по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, в ден. ед.
Операционная прибыль до налогообложения (EBT), ден. ед.
690
(800 – 110)
930
(1040 – 110)
223,2
Операционная прибыль после налогообложения, ден. ед.
524,4
706,8
Ставка процента по заемному капиталу свыше ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, %
Процентные платежи по заемному капиталу свыше ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, ден. ед.
Штрафные санкции, ден. ед.
100
Прибыль, остающаяся в распоряжении организации, ден. ед.
334,4
516,8
Изменение операционной прибыли, %
30,0
Изменение прибыли, остающейся в распоряжении организации, %
54,55
Эффект финансового рычага в относительной
1,818 (54,55/30,0)
Подставив данные табл. 3.2 в модифицированную формулу расчета эффекта финансового рычага, получим:
DFL = 800(1 – 0,24) / (690 (1 – 0,24) – (100 +90)) = 1,818.
Наглядно видно, что результаты вычислений эффекта финансового рычага с учетом российских особенностей налогообложения прибыли, представленные в табл. 3.2, совпадают с результатами вычислений по приведенной выше модифицированной формуле. При этом необходимо отметить, что если бы для расчета эффекта финансового рычага использовалась классическая формула, то результаты вычислений были бы не верны:
DFL = 800 / (800 – 200) = 1,33.
Таким образом, подводя итог, следует отметить следующее. Расчет эффекта финансового рычага двумя различными способами дает точные результаты только в том случае, если в процессе таких вычислений организация учитывает особенности налогообложения прибыли, действующие в Российской Федерации.[12]
Заключение
Цель написания контрольной работы – ответить на вопрос: выгодно ли привлекать для обеспечения деятельности предприятия, для увеличения прибыли заемные средства?
Задавая этот вопрос, мы вторгаемся в область прогнозирования результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы основано на ее настоящем. Даже если сегодня соотношение заемных средств и собственных средств благоприятно для предприятия, это не снимает беспокойства по поводу завтрашнего уровня экономической рентабельности и величины ставки процента, а, следовательно, и значения дифференциала. Таким образом, сама по себе задолженность — не благо и не зло. Задолженность — это и акселератор развития предприятия, и акселератор риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема для финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала.
1. Акулов В.Б. Финансовый менеджмент. Учебник – М.: «Финансы и статистика», 2003г
2. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – 2-е изд., перераб. И доп. – М.: Финансы и статистика, 2000
3. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В., Радковская Н.П. Финансовый менеджмент: Учебник – М.: «ООО «Издательство Элит» – 2005», 2005г.
4. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: Учебник – М.: Издательство «Перспектива», 1997г
5. Грачев А.В. Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платежеспособность предприятия // Финансовый менеджмент №2 , 2002
6. Батурин В.М., Керимов В.Э.Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия // Менеджмент в России и за рубежом №2, 2000г. с.30
7. Ружанская Н.В. Особенности расчета финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента // Финансовый менеджмент №6, 2005
[1] Батурин В.М., Керимов В.Э.Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия // Менеджмент в России и за рубежом №2, 2000г. с.30
[2] Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – 2-е изд., перераб. И доп. – М.: Финансы и статистика, 2000
[3] Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – 2-е изд., перераб. И доп. – М.: Финансы и статистика, 2000. с.297-299
[4] Батурин В.М., Керимов В.Э.Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия // Менеджмент в России и за рубежом №2, 2000г. с.30
[5] Акулов В.Б. Финансовый менеджмент. Учебник – М.: «Финансы и статистика», 2003г.
[6] Акулов В.Б. Эффект финансового рычага // Финансовый менеджмент №2, 2002
[7] Ружанская Н.В. Особенности расчета финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента // Финансовый менеджмент №6, 2005
[8] Акулов В.Б. Эффект финансового рычага // Финансовый менеджмент №2, 2002
[9] Леонтьев В.Е., Бочаров В.В., Радковская Н.П. Финансовый менеджмент: Учебник – М.: «ООО «Издательство Элит» – 2005», 2005г.
[10] Ружанская Н.В. Особенности расчета финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента // Финансовый менеджмент №6, 2005
[11] Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: Учебник – М.: Издательство «Перспектива», 1997г
[12] Ружанская Н.В. Особенности расчета финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента // Финансовый менеджмент №6, 2005
Страницы: 1, 2, 3
